信用评级调整:上周合计5家发行人跟踪评级发生变动,其中4家为产业债发行人,1家为金融债发行人,涉及短融、中票、金融债、公司债。2家为评级上调,2家为评级下调,1家为展望下调。

　　每周专题:再谈个券违约新常态与信用风险边际收敛。上周伴随着首单国企公募债“11天威MTN2”及中小企业私募债“13大宏债”相继爆出违约风险,市场再度担忧违约风险将在年内呈现扩散之势。对此,我们仍然坚持信用风险边际收敛的看法,认为个券违约难以带来信用风险溢价的进一步抬升;但需强调的是,伴随着个券违约新常态,信用债投资步入“精细化择券”时代。①信用事件爆发的节奏与货币政策的步伐一致性较强,整体流动性得到呵护、政策保持宽松是我们做出“信用风险边际收敛”这一判断的根本;②地产价格的稳定是社会信用风险控制的微观基础,3月以来重点城市房地产成交逐周反弹、房价逐月环比改善的趋势日渐明朗,虽然从环比企稳到同比企稳的传导伴随着供需格局的改变而有所弱化,但“只会迟到,不会缺席”;③经济新常态、违约常态化,但在上有稳增长、下有松地产、整体流动性无虞的背景下,年内的信用风险仍是边际收敛的;④伴随着市场化违约的推进,发行人之间的分化愈发显著,信用债投资进入“精细化择券”时代。

　　市场点评与策略展望:坚持低等级短久期策略,建议精细化择券。4月份PMI预览值较上月终值下滑,显示制造业景气度依然较弱,经济下行压力仍存;未来伴随着财政宽松与信用宽松的配合发力,经济触底回稳的可能性在上升。上周天威事件引发市场对信用风险扩散的担忧,但我们仍然认为,在上有稳增长、下有松地产、整体流动性无虞的背景下,年内的信用风险仍是边际收敛的;因此,我们依旧坚持低等级短久期策略,不必“因噎废食”;但在个券违约新常态的背景下,建议投资者精细化择券。

上周市场回顾:

　　一级市场:信用债供给放量,发行利率大幅下降。上周信用债总发行量和净融资额均大幅上升,为近半年以来的最高水平,主要贡献来自短融和中票的放量发行;城投债发行量和净融资额仍未恢复。从发行利率来看,上周交易商协会公布的发行指导利率整体下行,其中短期利率下行较多。

　　二级市场:收益率持续下降,低等级非城投债信用利差及等级利差走阔。伴随着降准效应的体现,银行间资金利率上周持续下行,信用品收益率跟随下行,中短端下行幅度更大。但伴随着天威事件的爆发,低等级非城投债信用利差及等级利差均出现走阔,中高等级非城投债及城投债各等级品种信用利差及等级利差则继续收窄。上周交易所资金利率大幅下降,交易所市场信用债整体小幅上涨,化工、有色、煤炭、地产、钢铁行业等行业均略有上涨,城投债以上涨为主。