中国大型投资银行--中国国际金融有限公司最新信用策略周报指出,银行进入交易所债市的雷声大、雨点小,而即使银行目前进入交易所债市,并不能对交易所信用债收益率起到实质性的下拉影响.

　　**银行进交易所尚有细节待解决**

　　我们这里对银行进入交易所可能产生的影响进行一些分析,虽然我们认为商业银行实质进入交易所还有一些技术与操作性的细节尚待解决,具体进入时间也尚难确定.

　　我们预计初期获得批准进入交易所的上市银行不会太多,而且以大型上市银行为主.

　　首先,目前交易所投机级债券以房地产和城投为主,受制于政策因素，银行可能不会投资房地产债,而城投债也很难获得银行授信的批准,所以投机级债券很难直接受益于增加的银行需求.

　　其次,银行进入交易所虽然会有助于改善投资级债券的需求,但主要体现在一级市场上,对二级市场的影响不大,而且目前交易所投资级债券的收益率与银行间中票相比溢价并不明显,所以并不能成为带动收益率下降的因素.

　　总的来讲,银行目前进入交易所并不能对交易所信用债收益率起到实质性的下拉影响,但我们认为银行间中票收益率未来有望出现回落,而交易所高等级信用债也会由于比价效应的存在而出现相应的回落,从而带动高收益信用债收益率的进一步下降.

　　**交易所信用债**

　　上周交易所信用债继续消化大盘股发行的冲击,收益率总体有所上升,其中升幅较大的为前期涨幅较大的投机级新券.

　　东北制药债上市後仍存在明显的溢价,而且上市首日换手率较低,表明投资者惜售心态仍较强.从东北制药的定价来看,其它5年期AA级的房地产公司债收益率还有下降的空间.

　　**城投债**

　　交易所高收益信用债本轮反弹的一个重要原因是房地产公司债的供给高峰已经结束,但是投资者普遍担心城投债後续供给带来的压力.

　　我们认为,尽管近期城投债发行速度明显加快,但在交易所的托管比例反而是下降的,也就是说实质的供给量并不大.未来随着城投债一二级利差的扩大,城投债在交易所的托管量有望逐渐增大.

　　上周发行的三支城投债中,其中嘉城投符合保险投资条件,债项评分可达投资级,建议配置;沈国资债和宿建投债地方财政实力明显偏弱,都存在一定的违约风险,不建议投资者长期持有,其中宿建投债设有深交所发行,在近期交易所高收益债券供给稀缺的环境下,申购价值十分突出,估计有20-60bp的一二级利差.

　　**短融和中票**

　　上周短融发行利率除了AAA评级高于指导下限外,其馀评级均与指导下限一致,认购需求良好.二级市场AAA级收益率仍然高于发行利率,但其它评级都较发行利率出现5-20bp的溢价,其中AA级的溢价幅度最大.

　　上周AA+级短融发行人中,陜有色和苏国信的信用资质较蒙电好,其中苏国信未来改善趋势更为确定,具有更好的投资价值;AA-短融发行人蓉希望定性因素方面存在一定风险,建议投资者回避.

　　上周三年期中票普遍出现了一二级市场溢价,而且评级越低溢价幅度越大,显示需求较强,五年期中票虽然一二级市场溢价不明显,但需求也有改善.

　　我们仍然维持此前两周周报的观点,即三年期中票防御性明显好于5年,配置价值突出;五年期中票供需更不平衡,有较强的交易价值.

　　上周发行的两只浮息中票中,中节能具备较好的配置价值,因为其票面利差是目前浮息中票中最高的,而且对应的扯平利率为2.56%,1年Shibor未来五年内平均值高于该值是大概率事件;光明配置价值不如同期限的固息债.