近期，短期融资券市场上个别发行主体出现的负面事项正将不同信用等级券的信用点差进一步拉大。目前，A+级券与AA+级券、AA级券的发行利率信用点差分别为165个基点和150个基点，较年初的120个基点和105个基点有较大提高；而且从发行利率的绝对值看，部分A+级券的融资成本（计入发行费用）已高于同期银行贷款利率。信用点差的明显上升，显示投资者对风险的厌恶情绪开始提高，对风险的补偿要求趋于上升。

　　等级不同 交投冷热不均

　　在加息预期提高的情况下，市场投资者的操作转向短期化，作为短期品种的短融整体交投活跃度显著提升。二季度，短融的季度换手率为2.12倍，远较去年同期的1.04倍为高，也较一季度的1.75倍有较大提高，但不同券种之间也有分化，在高信用等级券受到追捧的同时，低信用等级券却遭受冷遇。6月发行的部分A+级券（如08紫江CP01、08三房巷CP03），在上市首日，不仅换手率仅有60%左右，而且剔除分销因素后基本没有成交，显示市场投资者对该类风险相对较高券种的投资持有意愿明显下降。二级市场流动性的下降，也对低信用等级券一级市场发行定价的推高构成了有力的支持。

　　AA-级券定价差别化

　　从市场情况看，AA-级和A+级已成为目前市场划分高低信用等级的一道分界线。在分界线以上的，基本被市场视为信用度高，因而发行价格低，且易被市场投资者所接受；在线下的，则反之。

　　由于AA-级券和A+级券的发行利率信用点差较大，因此，发行人存在强烈的提升信用等级的欲望，不排除其向评级机构施压以提升信用等级的情况存在。5月份以来，AA-级券的发行利率分布出现扩散，最高和最低发行利率相差45个基点，显示出市场投资者对该等级不同主体所发行券的内含风险在认识上存在差别，并不像评级结果一般整齐划一。

　　从市场发行的信用等级结构分布看，A级类券在全部发行券种中的所占比重下降明显，而AA级类券，尤其是其中的AA-级券则提高明显。AA-级券的占比从2007年二季度的16.67%上升到了2008年二季度的31.25%。2008年7月，受中期票据暂停影响，相关融资需求回流短融市场，AAA级券的比重增加，AA-级券的占比有所回落。（见下表）

　　考虑到AA-级券一旦调降信用级别，就将成为A+级券，对于投资者而言将出现较大损失，因而势必成为投资者关注的一大重点。

　　信用低将遭遇困境

　　低信用等级券存在出现信用事件的可能。在当前经济出现下滑迹象，同时信贷规模控制等紧缩性政策未有松动的情况下，预计部分企业的经营及资金运转可能会出现问题，并会经由经营活动的传导在经济领域内扩散。债券市场的隐含信用风险有积聚上升的趋势，不排除未来在低信用等级债券品种中出现信用事件的可能。

　　低信用等级券将遭遇较大市场困境。随着投资者的日渐谨慎和风险厌恶情绪的提高，预计低信用等级债券品种的发行未来将遭遇较大困难。相关发行人将不得不提高融资价格，通过提升收益、增加风险补偿的方式来提振需求量。因而，低信用等级券与高信用债券的信用点差将进一步扩大。如果融资刚性达到一定强度的话，直接融资成本高于贷款利率的情况将可能不再是个案。同时，在二级市场上，高低信用等级券的收益率信用点差也将进一步放大。