同业存单从“量价齐升”到“量跌价升”。从供给来看,收缩的主要是股份制银行,农商行和城商行依然有较强的滚动续作压力;从需求上来看,国有大行同业持仓量环比大幅下降,非法人类机构增持进度也有所放缓,主要是受到两个因素影响:一方面是主要投资者投资意愿显著下降,大行讲政治,配合金融去杠杆减持同业存单,而广义基金面临委外赎回,不得不抛售流动性较好的同存;另一方面近期信用债收益率上行更快,相对于同存性比价明显抬升,削弱同存配置需求。

　　下半年信用风险依然值得关注,但是冲击更多是低评级和民营企业,对整体利差冲击有限。下半年随着经济下滑以及融资收缩持续的时间越来越长,企业将面临内部和外部现金流同时恶化的风险,导致信用事件的数量将显著高于上半年,并且受到冲击最大的是下游民营占比较多的非周期性行业但是整体上来说,由于大家对民企防范意识一直较强,故民企信用事件即使增多,也不会造成信用利差的整体抬升,依然仅仅是对低评级、民营债券的冲击更多。

　　中等久期信用债配置价值显著提升。(1)从绝对收益率来看,目前1年AA+收益率已经接近5%,基本上可以覆盖当前委外成本;(2)当前短融与同业存单之间的利差由负转正,相比较于同存来说,信用债的配置价值逐步体现;(3)相比较于贷款来看,目前各个期限的AAA信用债利率均已经超过对应期限的贷款基准利率;(4)从高票息保护空间来看,如果考虑持有半年,而相对于国债的保护空间在26-34bp左右。

　　综合来看,信用债在4月底的一波调整之后,3-1期限利差小幅修复,而且相比较于同存来说,信用债收益率调整的更多,目前来看,中等期限信用债的配置价值逐步显现,投资者信用债投资期限可适当向2、3年品种延伸。