本周债券市场先抑后扬，利率产品和信用产品分化加剧，信用利差扩大至一年高位。市场人士指出，当前债市的主要风险点如金融监管从严、货币政策收紧、信用违约等，恰恰是压制信用产品的“三座大山”。利率和信用走势背离的苗头已经出现，未来信用利差继续扩大的可能性较大，信用债重估过程才刚刚开始。

　　利率债信用债开始背离

　　4月最后一周，债市行情跌宕起伏，整体收益率先冲高后回落。周初，监管政策的冲击效应继续发酵，债市收益率大幅冲高。24日，10年期国债最高成交到3.51%，超过了今年2月高点，10年期国开债成交到4.23%，债市整体收益率水平再创今年新高。在意识到过猛的去杠杆非各方所愿后，市场又对监管政策预期进行反思和纠偏，带动债市行情止跌回稳。28日，银行间市场10年期国债成交在3.46%左右，10年期国开债成交在4.17%，较周初高点累计回落4到5个基点。同时，国债期货亦在经历周初大跌后有所反弹。

　　债市似乎正逐步走出前期连续调整的阴影，但内部分化在加剧，在利率产品出现修复的同时，信用产品仍未结束动荡，信用利差随之继续走阔。

　　二级市场上，虽然近几日信用债成交利率有所回落，但总体仍保持高位运行。以银行间5年期AA+等级的中票为例，目前收益率在5.03%左右，仍处于近两年的高位水平。另据统计，本周5年期AA+级中票与同期限国开债的利差升破80BP至一年高位。

　　信用债一级市场就更加孱弱。以中国货币网为例，4月26日，在网站“其他与发行相关的事项”一栏中，共发布20则公告，其中有16则公告都是关于取消发债的，还有1则是调整发行计划。据不完全统计，本月以来已有超过140支债券被取消或推迟发行，其中本周五个交易日被取消或推迟发行的债券就超过70支，占到一半，因此，说本周出现了取消发债潮也不为过。

　　信用债身上有“三座大山”

　　据研究机构调查，当前债券投资者共同认为的主要风险点有三个。

　　首先，金融去杠杆背景下，监管在不断加码，而作为最近一轮债市加杠杆的主要载体，信用债将承受最大压力。中信建投证券黄文涛称，理财和同业的监管长期看会导致市场风险偏好下降，对信用债利空明显，信用利差调整压力较大。鉴于理财资金中大部分配置信用债，相关监管加强会使得银行自营和委外都会减少信用债配置比例，这会对信用债带来比较大的影响，信用利差整体水位会继续上升。

　　其次，货币政策收紧将带动融资成本上升，这一方面将挤压息差套利空间，冲击前期主要依靠信用债杠杆操作和期限套利的债券投资策略，动摇信用债需求基础；另一方面会加大企业再融资压力，可能加剧信用风险暴露。

　　最后，信用风险仍在继续暴露，直指信用债尤其是中低等级债券的命门。必须承认，当前的宏观经济形势和信用基本面状况相比前两年均有所好转。统计局最新公布的数据显示，今年1-3月，我国规模以上工业企业利润总额同比增长达28.3%。但与此同时，信用状况的分化在加剧，信用风险的释放过程并未结束。

　　总的来看，近期信用产品表现疲弱及信用利差走阔虽受到短期事件冲击，但符合长期趋势，未来信用利差仍有向上重估以充分反应违约风险和需求弱化风险的必要。近期信用债与利率债走势出现的背离可能只是个开端。