1.货币政策收紧，流动性和风险偏好承压，不利转债市场。

　　继2016年12月24日上调MLF利率10bp后，开年第一个交易日（2月3日），央行在公开市场进行了200亿元7天期、100亿元14天期和200亿元28天逆回购操作，操作利率分别为2.35%、2.50%和2.65%，较年前上一次操作均分别上调10BP。自此，央行端资金利率全面上浮，同时上调OMO和SLF利率也意味着央行货币政策收紧信号已经非常明确。

　　债市存在调整压力，对转债市场也较为不利。一方面，从估值角度，债底价值下降；另一方面，从短期的转债市场供需角度，由于债券基金是转债和公募EB的主要投资者，若在债市调整压力下遭遇大量赎回，流动性相对较好的转债仍然可能上演前期被率先抛售的戏码。

　　股市方面，资金面紧张和基本面尚可双重因素影响下谨慎乐观。一季度经济基本面相对乐观，但货币政策偏紧对风险偏好和资金面较为不利。

　　综合来看，在货币政策收紧的背景下，转债市场受到流动性、风险偏好、同业去杠杆等因素的多重制约，短期维持相对谨慎。

　　2.冲击过后，部分转债具有价值

　　我们之前曾多次提及，流动性是主导近期转债指数走势的一个重要因素。在流动性紧张时，绝对价格高、机构持有比例集中的个券容易被大量抛售；在流动性修复时，前期跌幅较大的转债上涨幅度较大，流动性冲击下部分转债估值压缩为投资者提供了较好的介入机会。

　　绝对价位、估值相对较高的转债若在后期遭遇流动性冲击而被错杀，可在流动性缓和的时点进行配置。目前歌尔、九州、白云、顺昌绝对价位相对较高，格力转债、江南转债在相同价位的转债中转股溢价率偏高。

　　其次，目前货币政策出现转向，保险股在加息初期通常表现较好，基于此条逻辑推荐关注14宝钢EB和15国资EB。

　　最后，随着年报披露时间临近，部分基本面较优的个券可能存在业绩层面的支撑。公司基本面较优的转债标的包括九州、16以岭EB，所属行业基本面有所改善的标的包括三一、顺昌等。

　　3.转债一级发行或提速，短期来看可能造成存量转债估值承压，长期来看可以丰富转债标的、提升市场的流动性，吸引更多投资者参与。

　　2016年12月21日，证监会新闻发言人张晓军在回应关于上市公司再融资、大股东减持、并购重组等问题时表示，“上市公司再融资目前存在一些问题，突出表现在部分上市公司过度融资，融资结构不合理，募集资金使用随意性大、效益不高等；证监会将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大；并明确指出，将严格再融资审核标准和条件，解决非公开发行与其他融资方式失衡的结构性问题，发展可转债和优先股品种，抑制上市公司过度融资行为。”

　　从证监会的官方表态来看，未来定增审核可能将趋于严格，而可转债的发行审批进度则可能提速。2016年再融资审批进度放缓，转债发行也受到了再融资收紧的影响，此次表态将再融资和可转债进行了区分，未来转债发行审核速度可能加快。

　　此次官方发言后，近期发审委的审核进度有所提速，后续转债发行节奏可能加快。从转债和公募EB的发行流程来看，证监会发审委审核占用的时间相对较长，是影响转债发行节奏的重要因素。2016年12月21日以来，模塑科技(000700,股吧)、久其软件(002279,股吧)、永东股份(002753,股吧)、光大银行(601818,股吧)（300亿）、国泰君安（70亿）等多只转债陆续获得证监会发审委审核通过。目前等待发行的可转债共有23只，规模合计1167.82亿，超过目前转债市场存量的2倍。

　　17年去产能继续发力，过剩行业再融资压力较大。16年政策收紧过剩行业融资，10月上交所发布钢铁煤炭融资新政，对发债企业实行分类监管，构建“基础范围+综合指标评价”的分类监管标准。

　　供给侧改革促进过剩行业价格回暖，盈利好转，但行业内部优胜劣汰，分化加剧。低等级发行人基本面持续恶化。我们筛选了钢铁煤炭有色化工的AA-债券，其资产负债率在16年持续上升，由于债务负担重，难以靠自身能力降低企业杠杆水平。货币资金对短期负债的保障有微弱好转，但保障程度仍然较低，短期偿债能力弱。一级市场波动对其筹资性现金流影响较大，我们估计在近期债市的波动之后，低等级发行人在四季度的筹资性现金流将大幅恶化，信用债违约风险仍在，具体暴露的程度则要看政府维护公募市场的意愿。