大公将云天化集团有限责任公司(以下简称“云天化(600096,股吧)集团”)主体信用等级由AA+下调为AA，评级展望由负面调整为稳定，“06云天化债”信用等级维持AAA，“12云天化MTN1”、“13云天化MTN1”、“16云天化MTN001”的信用等级由AA+下调为AA。本次评级结果反映了2016年以来化肥行业供需矛盾凸显，云天化集团在化肥生产方面具有规模优势，但产品价格及产销量下降使其财富创造能力降低，总债务安全度有所下降的信用风险特征。中国农业银行股份有限公司(以下简称“农业银行”)对“06云天化债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。

　　大公评定以上信用等级的主要理由如下：

　　化肥行业基本面有所恶化 行业内企业经营面临较大风险

　　我国政局稳定，主要经济指标运行在合理区间，政府继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，信用环境适度宽松。2016年以来，化肥行业供需矛盾突出，化肥产品与原料价差收窄，出口规模萎缩，化肥优惠电价及运价取消均会对企业经营情况产生影响。

　　财富创造能力有所下降

　　云天化集团核心板块仍为化肥生产与销售，其中磷复肥生产能力居国内领先地位，规模优势仍明显;作为我国第二大玻纤生产企业，仍具有规模和技术优势。2016年以来，化肥行业景气度不佳导致云天化集团产品价格继续下滑，产品产销量同比下降明显，化肥板块毛利率缩减，盈利能力有所下滑。

　　偿债来源与财富创造能力的偏离度有所扩大

　　初级偿债来源可靠性有所提升，但总偿债来源稳定性较差，债务覆盖压力仍较大，偿债来源与财富创造能力的偏离度有所扩大。2013～2015年，云天化集团自由现金流逐年增长，主要是在建项目逐步完工导致投资性现金流出减少所致，对债务保障的压力略有缓解，但偿债压力仍较大。2016年1～9月，云天化集团营业收入为334.95亿元，同比下降26.09%，其中磷肥板块收入为76.71亿元，同比大幅下降55.23%，经常性收入大幅下滑，可变现资产规模及占总资产的比重亦有所下降;截至2016年9月末，云天化集团拥有银行授信1,037.14亿元，结余额度为389.90亿元。此外，农业银行对“06云天化债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。

　　偿债来源对存量债务的保障程度减弱 总债务安全度有所下降

　　2013～2015年，云天化集团EBITDA利息保障倍数分别为1.22倍、0.80倍以及1.95倍，处于较低水平;截至2016年9月末，债务资本比率为83.02%，财务杠杆维持高位;债务结构以短期有息债务为主，偿债压力仍较大。鉴于云天化集团盈利能力的下降和短期有息债务较大的规模，未来新增债务空间有限。

　　基于上述理由，大公认为云天化集团的偿债能力有所下降。根据云天化集团磷复肥生产能力的领先地位和规模优势,以及偿债来源规模有限和总债务安全度有所下降等因素的综合考虑，大公对未来1～2年云天化集团信用评级展望调整为稳定。

　　大公国际资信评估有限公司

　　二一六年十二月二十七日