我们更担心的依然是信用债市场。我们认为，在对债市监管趋严的过程中，信用债所面临的风险则较大，本质上因为愿意“接风险”的资金已经越来越少。

　　我们在此前的报告持续指出，在经历了去年股票市场的大波动之后，今年资金的心态发生了很大的变化。2015年，资金以追逐收益为主，或者说至少对风险的关注很少。而今年，我们看到资金开始关注风险，追逐风险调整后的收益。但是，居民的资金在进入了理财，进而进入债市之后，我们看到机构投资者是在加杠杆、加风险（比如去压低AA-的信用利差）。在某种程度上，机构投资者今年的方向与居民资金期望的方向存在一定的背离。

　　在这种情况下，如果当前我们看到对理财资金的监管趋严之后，流动性的风险由利率债市场传导至信用债市场，进而导致信用债被抛售。而由于所有资金的源头——居民的资金已更偏向追求稳定的收益，这些被抛售的信用债（或者说风险）可能没有资金愿意承接，这是信用债所面临的更大的风险。

　　此外，实际上今年股票市场也有部分资金来自于理财，在理财趋严的过程中股票是否也会受到冲击，也需要关注。