本周资金面中性偏松。本周央行共开展4次7天逆回购操作,共计3700亿元,另有3000亿逆回购到期,实现净投放700亿元,整体资金扶助和对冲力度相对平稳。本周是继上周以来连续第二周净投放,上周净投放500亿元。整体来看,流动性宽松无虞。5月份剩余三个交易日及6月第一周,公开市场单日到期逆回购普遍稳定在600亿元左右,央行公开市场操作仍有较大的灵活回旋空间。尽管月末仍面临企业税款汇算清缴压力,但考虑到上周MLF投放以及央行维稳流动性的政策主基调,短期内资金面有望延续充裕格局。

本周信用债市场无违约事件发生。随着各大评级机构步入跟踪评级期,评级调整较频繁。Wind数据显示,主体评级调整共涉及12家企业,其中9家评级调高,3家评级调低;另有6只债券取消和推迟发行。

本周信用债发行情况出现阶段性回暖。本周共发行信用债505只,发行总额4772.38亿元,其中短融依旧最受发行主体青睐;受中介机构和投资者风险偏好下行影响,新发行债券信用资质向好;银行业发行量独占鳌头,而过剩行业融资依然面临困境。地产行业受益于近期良好的市场和业绩表现,发行规模有所回升。 n 本周二级市场交投热情小幅回升。信用债现券成交量为9578.77亿元,较上周增加2%,其中银行间9411.33亿元,上交所126.09亿元,深交所41.35亿元。其中,短融和中票成交最为活跃,企业债次之。收益率方面,银行间市场各券种二级市场收益率以震荡为主,不同久期间出现分化,短端收益率波动明显,中长端呈整体下行趋势。

本周银行间市场各券种二级市场收益率以震荡为主,不同久期间出现分化,银行间资金利率水平上行,导致短端收益率略有上行,而经济金融数据普遍预期较差,中长端呈整体下行趋势,收益率曲线趋于扁平化。与上周相比,1Y及以内AAA级中票收益率一改前期平稳态势,其中9M和1Y品种利差走高,分别达6.70bp和5.76bp,震幅尤为显著,主要与银行间资金利率的上行有关;而市场对于经济金融数据预期普遍较差,中长端收益率普遍下行,3Y及以上品种收益率稳中有降,3Y品种降幅最大。

本周各类券种信用利差出现分化,除公司债信用利差出现普遍下行外,其他券种短端信用利差普遍上行,中长端出出现下行,与收益率表现如出一辙,信用利差的变化主要与流动性溢价有关。银行间券种如中票、企业债除1Y品种信用利差小幅上扬外,其余期限均呈现下行走势,其中3Y品种降幅最为亮眼。高评级(AAA级)公司债信用利差仍处于10%的历史低位,而同等级企业债信用利差近期来首次突破十分位区间,同等级中票信用利差甚至超出20%。各期限各评级城投债信用利差依旧维持极低水平,这主要得益于地方政府对城投的隐性担保。行业利差分化较为突出,建议投资者避开过剩行业,优先选择较为安全的下游行业。

二季度末、三季度经济增速再下抬阶可能性大,通胀回落,基本面利好债市。6月MPA考核,部分股份制和城商行广义信贷达标压力大,或继续压缩同业资金,而因为营改增的关系,以前的5.31日之前进行年度汇算清缴今年延后至6月30日,或加剧半年末资金紧张程度;近期金融机构监管和去杠杆风险升级,监管层从“82号文”到针对基金子公司的监管,加剧去杠杆风险;对于不良资产处置造成过剩产能的再融资风险及中低评级债券兑付期来临,债券违约风险加剧,或再造成流动性风险。6月基本面仍利好债市,但在资金风险、监管风险及违约风险暴露可能下,风险大于机会,宜以谨慎为主,缩久期,提高评级,降低杠杆,保持充裕流动性。十年国债或在2.6%-3.2%区间,而信用利差难有下行空间。