近日，有消息称，国际三大信用评级机构之一的标准普尔把恒天然的信用评级从A+下降至A，该机构表示，恒天然计划与中国企业联合经营的项目风险比预期要大。这个评级预示着会得到全球所有关注这项交易的投资者的关注，从而会不会引发连锁反应现不得而知。

自从“肉毒杆菌事件”后，达能解除了与恒天然的合作，恒天然尤其需要建立自己的品牌以减少对奶粉品牌企业的过度依赖。因此，如果恒天然入股贝因美，曲线进入中国婴幼儿奶粉市场，一来可以获得贝因美这样成熟的品牌，二来也可以顺势发展自己的婴幼儿奶粉品牌。贝因美可以依靠恒天然打开国外市场的大门，但就是这看似两全的决策，被标准普尔降级并称削弱了恒天然的信用质量。

标准普尔给予的降级解释

标准普尔的信用分析师Brenda Wardlaw表示，与中国企业建立合作的同时，恒天然也会在新西兰投入5.55亿纽币用于扩建和优化。这发生在全球乳制品价格下滑之时，而且恒天然已经把固体奶的预收价格从每公斤7纽币降至6纽币。

Brenda Wardlaw认为，恒天然在中国的投资，依靠的是股权的股息回报，而不是直接控制现金流，由此会导致高负债，削弱了恒天然的信用质量。

虽然评级的前景是稳定的，但是Brenda Wardlaw警告说，如果恒天然在未来继续在有原材料公债情况下投资，尤其是投资到风险大的国家，未来降级压力还是很大。作为结果，恒天然也预计会面临更高的利息支出。

恒天然旗下奶粉在中国市场履步维艰

恒天然一直是多家婴幼儿奶粉品牌的原料供应商，但在中国市场上迟迟无法建立起自己的婴幼儿奶粉品牌。恒天然曾在中国销售过一段时间的婴幼儿奶粉安满，但销售低迷并呈亏损状态，2008年三聚氰胺事件后，因投资三鹿乳业被卷入三聚氰胺事件的恒天然开始收缩其业务链条，将其在广州的生产线转让给了雅培。乳业专家王丁棉透露，安满品牌的婴幼儿奶粉在中国婴幼儿奶粉市场上迟迟打不开局面。恒天然方面也坦言，目前安满婴幼儿奶粉仅在部分城市以及电商渠道有售，销量跟几大奶粉品牌还无法比。

贝因美顾头顾不上尾 半年报业绩催泪

和预报相同，贝因美业绩出现更大程度的下滑。贝因美上半年财报显示，贝因美今年上半年营收为24亿元，同比下降25.24%，净利为1.07亿元，同比下降72.09%，即使是现金流方面也呈现2.5亿元的负债，较上年同比下降134.93%。

在上半年财报中，可以看到贝因美上半年奶粉业务营收出现24%的下滑。即便是贝因美一直加强运作的儿童奶业务更是让其“添堵”。

贝因美董事长王振泰曾表示：“从中国乳业的消费数量来看，自产远远不够，必须有全球化资源做强力补充。全球化是中国奶粉企业的必然路线。”

贝因美于恒天然的合作各家所言

有乳业分析人士对于贝因美和恒天然此次的战略合作并不看好，认为贝因美付出20%股权的代价太大，“没有持股同样可以获得恒天然的原料，更可以采用像其他乳企那样的直接设厂甚至收购等国际化方式，没必要引狼入室。”

对乳业研究多年的普天盛道董事长雷永军也指出，乳制品企业的国际化很早就有，尤其是奶粉企业，一方面是需要稳定的进口奶源保障，另一方面消费者对于国产奶粉的不信任也促使企业走出去，“国内企业在奶粉领域的竞争必须要走出去在全球做好布局，贝因美作为国产奶粉老大，也需要利用全球资源来谋求自己的发展。”

乳业专家宋亮认为，这对于恒天然来说是一笔划算的买卖。贝因美作为国内本土知名奶粉品牌，在国内拥有成熟的渠道，也有着较高的市场份额，无疑是亟需本土化和成熟渠道的恒天然在中国极佳的合作伙伴。恒天然除了是中国乳业的主要原料供应商之外，其旗下同样拥有“安满”、“安怡”、“安佳”等奶粉品牌，但其自去年在中国市场重点推广的婴幼儿奶粉品牌“安满”效果并不理想。在降低政策风险的同时，能够利用贝因美的渠道分销旗下奶粉品牌，成为恒天然“捆绑”本土企业的重要原因所在。

Milford资产管理公司的资深分析师Brooke Bone表示，尽管评级下调，但是恒天然不会面临筹资的问题，“目前的评级还是非常高的，我不认为他们会面临筹资困难。我觉得这是标准普尔敲的警钟，如果恒天然继续类似的投资的话，未来评级可能面临进一步下降。”

乳业营销专家王子恒称，恒天然此次搭乘“贝因美号高铁”重新开启中国市场之旅是快速走出“肉毒杆菌”影响的重要方法，与达能的“离婚”使得其中国区业绩大伤元气，它迫切需要一个中国区本土的合作伙伴来重新激活这块蛋糕。贝因美近期虽然遭遇发展瓶颈，高层频繁更替，通路客户及团队一度陷入迷茫，导致业绩表现不佳，但其终端表现并未出现大幅震荡，这对恒天然还是有很大吸引力，“贝因美强大的分销体现也必将让恒天然获得更广阔的渠道，其一直着力推进、进展一直不理想的奶粉品牌安满孕妇奶粉以及安怡或将借助贝因美的网络快速导入。”

贝因美恒天然能否圆满?

俗话说鞋合不合适只有脚知道，贝因美方面表示，贝因美的核心是要打造永续经营的企业，盈利性只是其中重要的一部分，贝因美做的很多事情相当一部分不是为了今天，而是为了明天、后天。但是依靠贝因美现阶段曝出的一季度财报和半年报来看，实现贝因美方面预期的能以短期的调整换来未来的“轻装上阵”还是有点难度。对于合作伙伴被降级的结果，究其原因看来不得全信，也不得不信。

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