1)一级市场观察:上周,一级市场发行规模共计974亿,发行量有所下降,城投债、产业债平均发行利率均上升。

2)二级市场观察:上周,短融收益率普遍上行,信用利差主动走阔。上周3年期中票收益率普遍上行,5年期中票收益率普遍上行。3年期信用利差主动走阔,5年期信用利差被动收窄。

3)利差观察:期限利差处于历史中等偏高水平。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是87bp和108bp,所处分位数分别为65%和52%。AAA和AA5年城投与1年城投期限利差分别是97bp和115bp,所处分位数分别为67%和53%;评级利差涨跌互现。3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为69%、72%、91%。3年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为20%、12%、28%;跨品种(城投-中票)利差整体仍处于历史较低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为4%、4%、4%、3%。

4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数下行,如ST蒙奈伦下行4.14%,12鄂华研下行2.31%,09银基债下行2.14%,11万基债下行2.46%,11三钢02下行2.36%。少数交易所高收益债净价上行。如11海航01上行0.28%,13永泰债上行0.19%,12河钢01上行0.38%。

市场展望:

债市短期震荡,宽松预期不变:上周央行重启定向正回购,引发市场对货币政策收紧的担忧,收益率普遍上行。但传言是大行因钱多主动申请正回购,前期降准后超储率较高,而非央行主动紧缩流动性。上周短期资金略有升高,主要是因为此轮新股冻结资金较多(我们估算峰值约3.5万亿)的冲击,资金仍处于较宽松时期。未来货币政策仍将维持宽松,资金收紧依赖于经济复苏力度,我们认为最快也要年底才可能发生。上周信用债收益率整体略有上行,我们认为可适当加仓或加大信用债杠杆。目前市场共识是短端和资金价格继续下行空间不大,分歧是牛平还是牛陡,我们认为资金价格至少持续到3季度,以目前的期限利差来看,我们更倾向于信用长端仍有小幅下行空间。近期发改委重启了新的企业债发行,符合我们对2015年信用债供给的判断,三季度供给压力较大,这是下半年最大隐忧。相比较而言,个债信用风险爆发所导致的信用利差影响范围有限。我们仍然看好中高等级产业债,对低等级产业债偏谨慎,全面看好城投债。

评级调整回顾。