“在实体经济下行压力增加的情况下，债券市场风险释放窗口变窄，2015年信用违约可能进一步增多。”在日前中诚信国际2015债券市场发展趋势专题研讨会上，与会人士普遍认为，2015年在去产能的压力下，或将有更多国有企业信用风险暴露，与此同时，民营企业风险也将继续释放，信用违约案件可能会继续增多，并可能出现不再兜底兑付的案例。

　　今年以来，在处理政府债务的问题上，允许部分地方政府自发自还债券，将地方政府信用与中央政府信用剥离的同时，加大对地方政府债务的梳理与风险控制，对地方政府性存量债务的核实及处置进行规范，核心在于要将地方政府债务去城投化，将地方政府信用与融资平台债务剥离。与其相呼应，发改委、交易商协会接连抬高平台公司发债门槛，并推出项目收益债、项目收益票据等新品种，意在用脱离政府信用的市场化产品承接这部分融资需求。同时，针对金融市场的改革方面也有所突破，包括进一步简化证券发行流程，公司债也酝酿推行注册发行制，并将发行人范围扩大至所有公司制法人。利率和汇率市场化改革也有重大突破，一方面正式推出存款保险制度，并酝酿银行破产法；另一方面央行对外汇市场的干预也有所减少。

　　“2015年将是我国债券市场迈入"信用2.0时代"的元年。”中诚信国际创新业务部副总经理闫文涛认为，结合上世纪八十年代美国迈入“信用2.0时代”的历史背景，可以发现当下中国债券市场具备非常相似的因素：均在经济下行的同时面临企业去杠杆的压力；利率市场化挤压银行传统的息差业务；监管层面相关政策的配套；货币市场的兴起增加了对高等级安全资产的需求。

　　回顾美国债券市场的发展历史可以发现，二十世纪八十年代以前，美国债券市场产品主要分为两类：一类是依靠政府信用发行的国债、市政债和联邦机构债券；另外一类是以企业信用发行的公司债券，可以称之为“信用1.0时代”；但八十年代之后，依托资产信用发行的资产支持债券发展迅速，2007年资产支持信用债券的存量规模不仅超过政府信用债券规模，并且达到公司债券存量规模的两倍，这一段资产信用的发展膨胀期可以称之为“信用2.0时代”。在次贷危机后，美国最大的P2P平台—Lending Club发行依托借款人个人信用的“会员支持偿付债券”则似乎将美国债券市场引领进入了一个全新的、依靠个人信用发行债券的“信用3.0时代”。

　　闫文涛认为，结合美国市场经验及当前我国所面临的经济和政策环境，2015年我国债券市场创新产品将呈现快速增长的态势，不仅表现为创新产品种类的进一步增加，创新产品的发行规模也将迅速膨胀。具体而言，2015年我国债券市场格局的总体特征可以归纳为“两种分离、四个切换”。“两种分离”具体表现为中央政府信用与地方政府信用分离，中央政府明确不为地方债务兜底；融资平台信用与地方政府信用分离，根据地方债务甄别情况，除了地方政府负有直接偿还责任的债务外，其他平台债务将由之前政府的隐形担保变为自我偿付，此类融资平台的信用将与地方政府信用脱钩。“四个切换”主要是：一、由地方政府融资平台信用向政府信用和项目资产信用切换。预计明年城投债将部分被地方债和项目收益债取代，城投债发行规模萎缩的同时其信用状况也将有所分化，与此同时，明年地方债发行规模将由2014年的4000亿元增加至7000亿元左右，另外预计随着发改委关于项目收益债管理办法的出台，项目收益债产品将出现爆发式的增长。二、由房地产企业信用向房地产项目信用切换。在经历了近十年的房地产行业高速增长期后，传统的增量发展模式将逐渐衰竭，依靠存量房地产项目进行融资的房地产金融将快速发展，2015年中国版REITs（房地产信托投资基金）或CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）产品将逐步推出。三、由纯债产品向混合证券产品过渡。我国债券市场的产品长期以纯债权为主，但随着创新力度不断加大，优先股、永续债、可交换债券、二级资本债等混合证券产品的发行规模将进一步增加。四、由银行间市场产品向交易所市场产品切换。随着证监会将公司债发行人范围扩大至所有的公司制法人，并且私募发行方式和企业资产证券化产品均实行备案制，预计2015年公司债以及交易所ABS（资产抵押债券）产品将迅速膨胀，这将对之前主要依靠银行间市场进行融资的格局产生一定冲击，预计交易所市场的快速发展将对银行间市场产品产生一定分流。