摘要：

　　除推荐城投债外，建议投资者着重参与2年左右AA等级国有产业债，以及3年AA+等级债券。随着2季度“资金锚”进一步明朗，3年品种套息的预期回报更为明确，对应1-3年平坦化。建议适度将期限向3年拉长。

　　本周核心观点：

　　①上市公司债务仍在扩张中。2011年来上行趋势不变，环比增速高于2012年。杠杆率提升对于ROE的作用大于净利润率反弹。周转率均出现下滑，现金流与利润、收入匹配程度不佳。企业信用状况恶化的情况仍在发生，但持续的债务滚转延缓系统性风险爆发时点。长期来看，资产负债率的拐点或对应系统性风险爆发。

　　②2季度城投债供需或向好。2季度城投债供给有季节性下滑的趋势，与“补年报”不无关系。2011年以来3季度均对应债券市场调整时点，较高的发行利率客观上也将压制供给和需求。当前市场对于国有信用、城投债偏好处于2011年最高，考虑供给因素后，以及政策兜底对于信用风险偏好抬升，我们认为2季度城投债将继续有良好表现，收益率具备下行的可能。

　　③产业债定价差异化再加强。当前中票短融收益率全面位于历史3/4以上，3年期性价比仍好于1、5年期。近期一级市场溢价发行情况增多。截止至今2014年非AAA中票较指导价的平均溢价为38bps，环比2013年22bps明显抬升。其中70bps以上溢价发行占比为32%，2013年全年数据为11%，表明市场对于中票的主动定价能力加强，对应同等级差异化加大。

　　3月集合信托环比反弹的背后：1、可能对应市场风险情绪企稳，利率同比略升暗示融资需求仍在高位。2、房地产(行情 专区)信托发行量较大，考虑到对销售数据滞后性，短期仍将维持。3、单一信托发行规模与银行(行情 专区)同业、非标扩张一致，银行年报反应4季度同业业务略有反弹，下月信托业协会数据对于年初以来银行投非标情况将形成印证。4、风险权重管理加强可能在边际上制约规模扩张速度；通道业务的“正本清源”可能降低资本成本，或利好信托与券商等在该业务竞争，但也可能降低银行的“通道”供给，对于规模扩张亦是不利。