自2014年开始，债券市场违约事件开始显现。公募市场年度违约率从2014年的0.07%上升到2015年的0.45%，2016年11月底，违约率进一步上升至0.56%。随着市场的理性回归，没有竞争实力、没有资源优势主体发行的债券，风险溢价将会提升

　　近日，博源集团超短融实质性违约，债券市场信用风险持续发酵。中诚信国际统计数据显示，自2014年第一只债券违约起，约两年半时间，债券市场已经累积的违约只数达到85只，违约的总金额超过370亿元。随着刚性兑付的打破，2017年，债市违约事件或将持续，同时，信用风险的分化态势将更加明显。

　　信用风险持续暴露

　　中国债市在过去相当长的时间内，都是零违约率，然而自2014年开始，违约事件开始出现。2016年，债市违约率继续攀升。“按照发行规模主体计算，公募市场年度的违约率从2014年的0.07%上升到2015年的0.45%；2016年11月底，违约率进一步上升至0.56%。”中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍说。

　　“从民营企业违约，蔓延到国有企业违约，甚至一些央企也出现了违约现象。当前，信用违约事件正呈现加速爆发、多点多元的特点。”中诚信国际总经理张英杰认为。

　　从国际层面看，经济下行周期中，债市违约是一个较为普遍的现象。在2007年至2011年的次贷危机期间，美国信用市场的违约率从0.49%上升到5.71%。“就目前的中国市场来看，总体的违约风险相对有限，系统性风险仍然可控。”闫衍认为。

　　不可否认，信用风险持续暴露会对资本市场造成一定冲击，一级市场发行难度加大，发行人融资难度提高，二级市场信用利差走高，持有人债券价格缩水。但另一方面，随着刚性兑付的打破，信用风险反而得以释放，信用风险定价将更加客观、真实。从长期看，市场的理性回归，对市场参与者而言是利好。

　　“那些没有竞争实力、没有资源优势的主体发行的债券，信用利差将会大幅攀升，风险溢价将会提升。”银华基金管理有限公司信用主管刘小平说。

　　过剩行业仍是违约重灾区

　　2017年，债务偿还将面临不小挑战。据估计，明年将有4.3万亿元债券到期，如果考虑到期间不断有新的短融、超短融发行和到期，债市实际到期规模可能会超过5.5万亿元。

　　相比于被市场称为“信用违约元年”的2014年，只有2.6万亿余元债券到期。这种情况下，2017年信用环境难以出现实质性改善，市场潜在的违约风险可能还会持续出现。在刚刚举行的“2017年中国市场信用风险年会”上，不少业内专家这样认为。

　　值得注意的是，那些处在不同行业、拥有不同实力的企业间的信用风险，分化特征将更为明显。闫衍分析认为，“从大部类来看，平台企业和产能过剩行业信用风险呈现两极分化，目前仅城投债未发生违约，相对于产业而言，违约的风险较小。在去产能的大背景下，钢铁、有色、煤炭、化工、装备制造等产能过剩行业仍是违约和级别下调的重灾区”。

　　对于处于产能过剩行业中的龙头企业来说，信用基本面有望得到改善。刘小平认为，在目前供给侧结构性改革的背景下，产业内未来的信用风险分化仍然是持续的，特别是在过剩产能里，过剩产能的龙头会受益于去产能和去杠杆的机制，它的信用基本面是要受益的。

　　对于房地产行业的信用风险，刘小平认为，该行业的周期性较为明显，特别是国庆长假前后开始的新一轮政策调控，直接影响了相关企业融资难易程度，如果调控持续时间过长，一些资质较差的房地产企业再融资能力将面临考验；相对而言，对优质企业的影响相对较小。因此地产债信用风险也将分化。

　　张英杰也认为，信用风险分化，将成为明年债市的典型特征之一。

　　以改革创新防风险

　　“今年以来，国际环境复杂多变，黑天鹅事件频发，很多不确定性因素的叠加使宏观经济出现波动，如何防控相关的信用风险，需要业内共同努力。”穆迪董事总经理、亚太区主管叶敏表示。

　　中诚信集团董事长、中诚信国际首席经济学家毛振华认为，当前中国经济增长进入筑底企稳阶段，与此同时，债务违约风险在不断累积，在这样的背景下，应当把着力点放到防风险上，这其中，改革在债务风险的化解中扮演了重要角色。

　　毛振华认为，债市是货币投放的主要渠道，而我国债务风险来源之一就是巨量货币投放。对此，应当建立蓄水池机制。“而且应当寻找到那些适宜但尚未货币化的领域，如房贷资产等，开展证券化，吸纳货币供给。”他说。

　　张英杰认为，随着改革的深入，部分国有企业受国家信用的支持力度会下降，形成短期冲击。但从另外一个角度上看，通过混合所有制改革、去杠杆等途径，一些抗周期性、成长性好的企业将浮现出来，个体信用反而会得到加强。总体来看，国企改革的深入推进，有利于优质企业信用水平的提升。事实上，民营企业的蜕变正是如此，一些民营企业经过近年来的市场洗礼，一些落后企业已经出清，另一部分企业则通过重整获得了更好的现金流，从而拥有更好的信用水平。

　　金融工具的创新，也有助于信用风险的防范。作为信用风险对冲工具，今年下半年，CDS（信用违约互换）在我国正式推出，为投资者手中的债券加了一道保险。通过购买CDS合约，在债券发生信用违约时，持有者将会获得约定的补偿，从而有效降低债券持有者的风险，一些金融机构已经陆续开展此类交易。随着越来越多金融创新产品的应用和完善，信用风险链条将得到更好地补充，资本市场也会愈加完善。