信用债周报:供需失衡加剧,行情暂难启动
来源：网络
2013-10-29 21:58:01
理财直接融资工具试点推出,新的标准化信用产品市场诞生。过去监管部门对发债主体的信用评级控制严格,审批审慎,导致高收益标准化债权产品一直缺位。脱胎于应对非标监管的理财直接融资工具,定位将可能不会与短融中票 ...
理财直接融资工具试点推出,新的标准化信用产品市场诞生。过去监管部门对发债主体的信用评级控制严格,审批审慎,导致高收益标准化债权产品一直缺位。脱胎于应对非标监管的理财直接融资工具,定位将可能不会与短融中票重合,大概率主要为中低评级发行人提供标准化直接融资平台,或将成为银行间高收益信用债市常
与理财直接融资工具同时推出的还有理财资管计划,理财资管计划的发展趋势是替代当前风险承担模糊(刚性兑付)的理财产品。理财产品余额截止2013年6月末共有9.08万亿,其中非标债权产品2.78万亿。
理财直接融资工具是新的信用债形式,对信用债的影响将视其推进进度而定。影响的逻辑主要是供给冲击和需求转向。最差的情景是:理财资管计划最高可配置理财直接融资工具达80%,若全部理财产品最终转化为理财资管计划,将产生7万亿左右的理财直接融资工具市常理财产品原有30%左右的资金投向债券与货币,理财直接融资工具的推出将替代银行理财对现有信用债的需求。
一周市池顾
一级市场:短融大量到期至供给锐减。全周信用债累计发行978.3亿元,到期1086.58亿元,净供给为-108.28亿元。主要受短融大幅到期的影响,净供给较上周锐减。主要发行期限来看,短融超短融依然是发行主力;行业来看,上周发行的67只信用债中,共有21只城投债,占比有所上升,产业债发行行业则比较分散。发行利率普遍上行。
二级市场:收益率继续上行。受资金面趋于紧张影响,信用债收益率全线上行。全周主要信用债品种交易量为1946.32亿元,相比前一周1909.44亿元成交额稍有上升。分行业看,城投和产业债收益率水平均明显上行。
投资策略:供需失衡加剧,行情暂难启动
上周资金面紧张带给市场恐慌,利率与信用都出现了较大的调整,信用利差再次走低。未来市场走势如何,建议重点思考:
1)央行停止逆回购释放的信号对资金面预期不利。目前经济运行平稳,通胀超过3%,货币政策保持紧平衡有基本面支撑,短期资金利率仍将在较高的中枢波动。资金面从紧,低息票信用品种将难匹配成本。
2)继续关注供给冲击。前期信用债绝对收益率水平的上升令部分信用债发行计划搁置,但年内可选择的发行窗口越来越少,资金需求强烈的企业可能接受高利率发行信用债实现融资。由于政府性债务审计基本完成,城投债供给近期上升趋势尤其明显。
3)理财直接融资工具的推出进一步加大全社会标准化信用产品的供给,对现有信用债投资不利。理财资管计划对理财直融工具的配置可达资产的80%,现有低评级信用债品种的配置需求将下降。当然对信用债投资不利的程度大小将取决于理财资管计划对理财产品替代的进度和理财直融工具的审批额度。
总之,未来市场将在较高的资金利率、较高的风险偏好、趋于恶化的供需状况下演绎。市场短期没有大的行情情况下,选择低评级高息票品种可抵御趋于上升的资金成本,但远期面临转型期经济不稳带来的信用风险上升,因此息票策略应以短久期为主,较高的流动性为前提。
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