上周央行通过逆回购投放货币1680亿元,放量创下7月底重启逆回购以来的单周操作最大值。算上逆回购到期及央票到期、续作,上周央行公开市场操作共投放流动性1501亿元。我们认为,此次公开市场操作的放量只是为了应对季末、月末和假日扰动因素,这种暂时性的利好不具备改变资金供给面,支持信用债市惩整个债券市场向好的力量。节后央行仍将维持紧平衡操作,信用债市场走势仍将受到资金面中性偏紧预期的影响。

　　据近期报道,地方债务审查工作已经进入收尾阶段,我们估计,10-11月审计结果公布将是大概率事件。据估计,地方债务自2011年以来增长迅速。我们分析,现存地方债务规模按激进估计大致在15-20万亿元之间。虽然地方债务大幅增加,我们认为,不管公布结果如何,现阶段地方债务风险总体可控,还没有达到引发系统性风险的地步。但是审查结果的公布仍将对城投债市场产生一定影响,或将会引发城投债的新一轮调整。近期在配臵交易机会选择中,应避免负债压力较大地区发行的城投债,进而关注地方财政状况较好,负债压力较低地区券种。

　　上周信用债一级市场共发行新债42只,总发行金额为426亿元,发行数量比上期减少了25%,发行金额环比下降了34%,比9月第二周剧减72%。虽然上周交易日多于上期,但时值季末、月末和节前的三重时点,资金面临紧张,个别发行企业都选择推迟发行,静待国庆后市场表现。发行利率则以下降为主。

　　一方面是由于发行量剧减,供给压力减轻;另一方面央行公开市场操作放量,二级市场利率走低带动一级市场发行利率下降。

　　上周信用债二级市场短融、中票、企业债和公司债共成交1869亿元,再创7月以来新高,环比增加了86.6%,比9月第二周增加了18%。其中,短融成交484亿元,比9月第二周大增62%;中票成交671亿元,比9月第二周微降2%;公司债成交33亿元,比9月第二周下降了19%;企业债交易继续放量,比9月第二周上升22%,成交680亿元。上周短融的成交量激增,我们认为主要是由于节前避险需求升大,机构对流动性较高、期限较短的短融需求增强,对于短融起到了一定的支撑作用。但是随着节后避险需求的下降,我们预计本周短融成交量将下降。

　　上周短融、中票中短期券种到期收益率普遍下跌,而交易所公司债以上涨为主。

　　信用利差同样是短端收窄,长端扩大。总的来看,避险资金加大了对短期券种需求,带动短端产品收益率下降,长端需求减弱,收益率上升。