评级结果：

 
　　主体长期信用等级：AAA

 
　　评级展望：稳定

 
　　本期中期票据信用等级：AAA

 
　　本期中期票据发行额度：60 亿元

 
　　本期中期票据期限：5 年

 
　　评级时间：2011年 3月 23 日

 
　　财务数据

 
　　项 目 2007 年 2008 年 2009 年 10年9月

　　资产总额(亿元) 1092.86 1126.79 1354.75 1416.57

 
　　所有者权益 (亿元) 617.26 681.15 813.39 816.21

 
　　长期债务(亿元) 186.79 206.54 254.79 326.65

 
　　全部债务(亿元) 281.18 274.64 310.19 359.56

 
　　营业收入(亿元) 763.32 748.62 449.53 539.33

 
　　利润总额(亿元) 110.95 90.56 1.49 56.54

 
　　EBITDA(亿元) 154.00 130.66 45.59 --

 
　　经营性净现金流(亿元) 130.31 107.28 16.16 46.23

 
　　营业利润率(%) 18.44 16.02 -3.21 14.30

 
　　净资产收益率(%) 14.25 10.82 -1.74 --

 
　　资产负债率(%) 43.52 39.55 39.96 42.38

 
　　全部债务资本化比率(%) 31.30 28.73 27.61 30.58

 
　　流动比率(%) 160.37 162.82 136.63 157.37

 
　　全部债务/EBITDA(倍) 1.83 2.10 6.80 --

 
　　EBITDA利息倍数(倍) 11.13 10.41 4.39 --

 
　　EBITDA/本期发债额度(倍) 2.57 2.18 0.76 --

 
　　注：公司自 2007年起开始执行新会计准则；2010年 1～9月财务数据未经审计。

 
　　评级观点

 
　　联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对中国海运（集团）总公司（以下简称“公司” ）的评级反映了公司作为中央直属企业和中国最大的航运企业之一，在行业地位、经营规模、运载能力、船型结构、业务多元化和融资渠道等方面的优势，目前，公司货币资

 
　　金充足、债务负担轻、财务弹性良好。联合资信同时也关注到，行业周期性波动造成的业绩下滑、原油价格波动剧烈以及未来资本支出压力较大等因素对公司经营发展可能带来负面影响。

 
　　2008 年下半年以来， 受行业整体走势低迷影响，公司经营压力加大，盈利规模及现金流状况均出现大幅下滑。伴随着 2010 年全球经

 
　　济的复苏及航运市场经营环境的逐步回暖，公司盈利状况明显好转。未来随着国内外海运市场经营环境的改善，公司仍有望继续保持较强的竞争实力，并实现持续发展。 未来几年，公司计划资本支出规模较大，债务负担有加重的压力，但伴随新购建船舶的陆续投产，公司在船队规模和运载能力上将有进一步提升，整体竞争力有望持续提高。联合资信对公司的评级展望为稳定。

 
　　基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低，安全性极高。

 
　　优势

 
　　1． 公司是中国第二大航运企业，拥有国内最大的海上石油运输船队，在沿海煤炭运输市场上占据主导地位，集装箱运输在国内市场占据领导地位，在国际市场中位居世界前列，规模优势明显。

 
　　2． 以集运、油运和货运业务为核心的水上运输与陆岸产业兼营的多元化业务格局使得公司具有较强的抗周期能力。

 
　　3． 公司债务负担轻，整体偿债能力较强。

 
　　4． 公司现金类资产充足，经营现金流入量及EBITDA 对本期中期票据的覆盖程度高。

 
　　关注

 
　　1． 航运行业周期性明显。 2008年下半年以来，行业的周期性波动对公司整体经营状况产生了较大冲击。

 
　　2． 公司未来几年资本性支出压力较大，对外融资需求上升。

 
　　3． 原油价格波动、人民币升值预期、国际贸易摩擦等给公司经营带来不确定性。

 
　　4． 公司公允价值变动收益和投资收益波动较大，在利润总额中占比较大。