公司债券信用等级 AAA

 
　　发行主体信用等级 AAA

 
　　担保主体信用等级 AAA

 
　　评级展望 稳定

 
　　发行主体 安徽海螺水泥(600585,股吧)股份有限公司

 
　　申请规模 不超过人民币95亿元

 
　　债券期限 五年期品种预设规模50亿元

 
　　七年期品种预设规模45亿元

　　债券利率 由公司与主承销商通过市场询价确定

 
　　偿还方式 按年付息，到期一次还本

 
　　担保主体 安徽海螺集团有限责任公司

 
　　担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保

 
　　概况数据

 
　　海螺水泥 2008 2009 2010

 
　　股东权益(亿元) 252.68 293.03 356.32

 
　　总资产(亿元) 425.32 471.48 604.12

 
　　总债务(亿元) 108.36 105.34 142.22

 
　　营业总收入(亿元) 242.28 249.98 345.08

 
　　营业毛利率(%) 24.92 28.53 32.08

 
　　EBITDA(亿元) 55.10 66.35 107.65

 
　　净利润 （亿元） 26.80 36.62 63.54

 
　　加权平均净资产收益率(%) 13.81 13.17 19.39

 
　　资产负债率(%) 40.59 37.85 41.02

 
　　总债务/EBITDA(X) 1.97 1.59 1.32

 
　　EBITDA利息倍数(X) 6.71 13.10 16.12

 
　　海螺集团 2008 2009 2010

 
　　总资产(亿元) 465.64 522.49 663.99

 
　　总债务(亿元) 129.96 136.66 180.97

 
　　股东权益(亿元) 265.32 306.52 370.46

 
　　营业总收入(亿元) 287.00 292.78 386.57

 
　　营业毛利率(%) 22.84 26.81 30.10

 
　　EBITDA(亿元) 58.10 71.15 112.12

 
　　资产负债率(%) 43.02 41.33 44.21

 
　　EBITDA利息倍数(X) 5.99 11.94 14.01

 
　　总债务/EBITDA(X) 2.24 1.92 1.61

 
　　注：上述股东权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。

 
　　基本观点

 
　　中诚信证券评估有限公司（简称“中诚信评估”）评定“安徽海螺水泥股份有限公司（简称“海螺水泥”或“公司”）2011年公司债券”信用级别为AAA，该级别反映了本次债券的信用质量极高，到期不能偿付的风险极低。本级别考虑了安徽海螺集团有限责任公司（简称“海螺集团”）对本次债券本息偿付所起的保障作用。

 
　　中诚信评估授予发行主体海螺水泥主体信用等级为AAA。中诚信评估肯定了公司的行业龙头地位，突出的规模、品牌、资源储备和技术实力及成本优势和稳健的资本结构；同时中诚信评估关注水泥行业激烈的竞争和区域性产能过剩，煤炭价格波动及资本支出压力等因素对公司信用状况的影响。

 
　　正 面

 
　　突出的行业地位。截至2010年末，公司已具备14,640万吨水泥和12,994万吨熟料的年生产能力，产能规模位居亚洲第一、世界第三，水泥产销量连续多年稳居中国首位。

 
　　丰富的资源储备及合理的区域布局。公司已控制了百亿吨以上的高品位石灰石资源，资源储备丰富。同时，公司利用长江水运的优势，确立了“熟料基地+粉磨站”的发展模式和在华东沿江、沿海区域的“T”型发展战略，不仅实现资源的充分利用，也有效拓展了销售半径，并使公司凭借成本优势在华东地区具备很强的竞争力。同时，公司抓住西部开发和灾区重建的时机，在西部地区建设的生产线已陆续投产，有望进一步提高其盈利水平。

 
　　较强的技术优势。公司在大型新型干法水泥工艺技术创新、装备国产化、节能降耗技术利用方面位于行业前列。截至2010年末，公司已运行生产线均配备了余热发电设备，已建成43套余热发电机组，余热发电装机容量623万千瓦。余热发电技术为公司节约的成本支出，可有效化解电力价格上涨带来的成本压力。

 
　　稳健的财务结构。公司于2008年完成A股公开增发，净募集资金112.82亿元，夯实了自有资本实力，并有效降低了负债水平。截至2010年末，公司资产负债率为41.02%，处于行业内低水平，为公司业务规模进一步扩张提供了较好的财务保障。

 
　　关 注

 
　　行业竞争激烈。近年来国内主要水泥企业新建和并购力度不断加大，华东和华南等部分区域竞争日益激烈，局部区域出现产能过剩。

 
　　煤电价格波动。煤、电等燃料动力成本在水泥生产成本中的比重达60%以上，煤、电价格波动将影响水泥生产企业的盈利水平。

 
　　资本性支出压力加大。尽管增发募集到大量资金，但根据战略规划，公司将保持较大的投资规模，2011~2013年资本支出规模约237亿元，债务压力将有所加大。