评级结果：

 
　　主体长期信用等级：AA-

 
　　评级展望：稳定

 
　　本期中期票据信用等级：AA-

 
　　本期中期票据额度：3 亿元

 
　　本期中期票据期限：3 年

 
　　评级时间：2011 年1月 19 日

 
　　财务数据

 
　　项目 2007年 2008年 2009年 10年9月

 
　　资产总额(亿元) 50.35 57.12 65.22 72.72
 　
    所有者权益(亿元) 23.58 25.97 31.28 37.54

 
　　长期债务(亿元) 0.55 0.00 4.34 9.64

 
　　全部债务(亿元) 22.31 26.58 26.98 27.43

 
　　营业收入(亿元) 11.96 14.15 14.02 13.21

 
　　利润总额(亿元) 1.02 1.65 1.48 1.41

 
　　EBITDA(亿元) 2.59 3.73 3.20 --

 
　　经营性净现金流(亿元) 1.61 2.20 4.82 4.33

 
　　营业利润率(%) 30.70 31.60 30.90 29.09

 
　　净资产收益率(%) 3.82 5.19 4.26 --

 
　　资产负债率(%) 53.17 54.54 52.04 48.38

 
　　全部债务资本化比率(%) 48.62 50.58 46.31 42.22

 
　　流动比率(%) 100.55 87.99 96.69 122.03

 
　　全部债务/EBITDA(倍) 8.61 7.13 8.42 --

 
　　EBITDA利息倍数(倍) 3.14 3.40 3.95 --

 
　　EBITDA/本期发债额度(倍) 0.86 1.24 1.07 --

 
　　注：公司 2010 年1-9月数据未经审计。

 
　　评级观点

 
　　联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 对天津药业集团有限公司 （以下简称 “公司”）的评级反映了公司作为国内最大的皮质激素原料药和中间体以及氨基酸原料药和制剂的生产基地，在生产规模、细分市场占有率、品牌、技术研发和产品质量方面的综合优势；联合资信也关注到，目前公司制剂类高端产品较少、整体盈利能力偏弱、债务结构不合理等因素对公司信用水平的不利影响。公司在皮质激素原料药领域处于主导地位，海内外市场具有定价话语权，2010 年伴随原料药出口市场回暖，其主要产品量价齐升。公司已搬迁至新厂区金耀工业园，二期车间即将完成调试和认证，新厂区工艺有所优化，全面投产后将进一步降低生产成本，有利于公司的长远发展。联合资信对公司的评级展望为稳定。

 
　　基于对公司主体长期信用等级以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险低，安全性高。

 
　　优势

 
　　1． 中国医疗体制改革的推进促使市场大幅扩容，医药行业市场前景良好。医药工业为天津市优势产业之一，良好的外部环境有利于公司发展。

 
　　2． 公司是中国生产销售皮质激素原料药和中间体的龙头企业，也是国内规模最大的氨基酸类药物生产基地，细分市场竞争力强。

 
　　3． 公司拥有先进的研发平台，质量检测体系完善，皮质激素和氨基酸药物领域的研发与技术水平处于国内领先地位。

 
　　4． 公司是目前国内唯一成功研发甾醇工艺技术并应用于生产的医药厂商，该技术对主要原材料皂素的替代作用可有力保障原料供应，抵御市场风险。

 
　　5． 公司债务负担呈下降趋势，目前处于适中水平。

 
　　6． 公司现金流状况良好，经营性现金流和EBITDA对本期中期票据覆盖程度高。

 
　　关注

 
　　1． 原料药和中间体在公司产品中占主导地位，目前附加值较高的制剂产品占比较低。

 
　　2． 人民币升值对公司原料药出口具有负面影响。

 
　　3． 公司期间费用占比高，盈利能力偏弱，利润总额中投资收益占比大。

 
　　4． 公司其他应收款金额大、账龄较长，降低了资产的运营效率。