经联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）评定，厦门海翼集团有限公司（以下简称“公司” ）拟发行的 2011 年度第一期短期融资券的信用为 A-1。基于对公司主体长期信用级别以及本期短期融资券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低。

　　优势

　　1． 公司主导产品装载机市场占有率保持国内前三位、大中型客车市场占有率保持首位，具有明显的竞争优势。

　　2．公司现金类资产较充足，对本期短期融资券保障能力强。

　　3．公司盈利能力显著提升，经营活动产生的现金流入规模较大，对本期短期融资券覆盖程度高。

　　关注

　　1．公司所处行业周期性特征明显，行业景气度受宏观经济形势及相关政策影响较大。

　　2．公司存货规模较大，存在一定的存货跌价风险。

　　3．公司短期债务占全部债务比例高，债务结构有待改善。

　　4． 公司经营活动产生的现金流量净额波动性较大。

　　一、主体概况

　　厦门海翼集团有限公司 （以下简称 “公司” ）前身是1993年6月成立的厦门国有资产投资公司（以下简称“厦门国投” ） ，2006年5月根据厦门市委、市政府印发的《市属国有企业和企业国有资产整合及国有企业监管体制调整方案》（厦委发【2006】6号），以及厦门市国资委《关于厦门国有资产投资公司变更为厦门机电集团有限公司的通知》（厦国资产【2006】87号）文件批准，由厦门国投变更形成。2010年5月18日，根据夏国资法【2010】117号文件，公司由原厦门机电集团有限公司更名为厦门海翼集团有限公司。公司是国有独资企业，是经厦门市政府授权国有资产投资的资产经营一体化公司。 经过资产重组、非主营业务剥离等结构性调整后，目前，公司已形成了以商用运输设备制造、商用运输设备服务、地产及投资、其他等四大业务板块。

　　公司经营范围包括：从事工程机械、交通运输设备、电子等机电产品的制造、销售；对相关产业进行投资、控股、参股等资本运营，提供企业管理、投资政策等方面的咨询服务；从事相关产业新产品及高新技术的研究开发，提供相应的技术服务；自营和代理工程机械、交通运输设备、电子等机电产品；土地成片开发、房地产开发与经营、物业管理；仓储物流业。 公司是中国较具规模的综合性商用运输设备供应商之一，也是厦门市直管的十家大型国有集团之一，位列2009年度中国企业500强第224位。 公司直接和通过下属子公司厦门宇威重工有限公司合计持有厦门厦工机械股份有限公司（上市公司，股票简称“厦工股份” ，股票代码 “600815” ）60.01%股份，为其绝对控股股东。公司持有厦门金龙汽车集团股份有限公司（上市公司，股票简称“金龙汽车” ，股票代码“600686” ）13.02%股份，为第二大股东，同时根据福建省国资委、福建省经贸委2004年7月《关于贯彻省政府专题会议精神，组建省汽车工业投资公司，推动福厦汽车重组的意见》及公司与福建省汽车工业集团有限公司签订关于金龙汽车的《股权托管协议书》，第一大股东福建省汽车工业集团有限公司持有金龙汽车13.52%股份除收益权、 股份转让权及质押权 （需经公司同意和福建省政府批准）外的股东权利授权公司行使，联合资信认为，虽然公司直接持股比例较低，但公司对金龙汽车具备经营管理权和实际控制权。

　　2008年8月1日，根据厦门市国资委《关于国有资产收益划转通知》批复（厦国资产【2008】247号） ，拟将厦门市电子器材公司所持有的金龙汽车34000048股（相当于7.68%股份） 及其以后转增股之收益划转给公司，若上述划转手续办理能够完成，公司对金龙汽车股权控制力将得到增强。 截至2010年9月底， 公司纳入合并范围一级子公司共9家（附件2） 。公司下设综合办公室、行政管理部、董事会秘书处、党委办公室、人力资源部、海翼商学院、财务部、内部资金结算中心、审计与风险管理部、法律事务部、投资发展部、产权管理部、信息中心、战略和品牌管理部等职能部门（附件1） 。 截至2009年底，公司（合并）资产总额218.98亿元，负债总额156.94亿元，所有者权益合计62.05亿元 （其中少数股东权益29.00亿元） 。2009年公司实现营业收入208.89亿元，利润总额6.24亿元。 公司地址：厦门市禾祥东路11号8－9楼，法定代表人：郭清泉。

　　二、本期短期融资券概况

　　公司计划于2011年发行第一期短期融资券（以下简称“本期短期融资券” ） ，额度 7 亿元，期限 365 天，计划将募集资金的 78.57%（5.5亿元）用于补充公司及其下属公司生产经营活动所需营运资金，21.43%（1.5 亿元）用于归还银行借款，以降低融资成本。本期短期融资券无担保。

　　三、企业主体长期信用状况

　　公司主要从事装载机、挖掘机、小型工程机械、叉车等工程机械和配件的生产、销售，以及大、中、轻型客车的生产、销售，是国内较具规模的综合性商用运输设备供应商之一。

　　公司主导产品装载机、大中型客车市场占有率分别长期保持国内前三位和首位，2009 年分别为 16.49%和 27.61%，2010 年 1-9 月分别为17.70%和 28.63%，具有明显的竞争优势。公司大部分生产基地位于厦门机械工业集中区内，该工业区总占地面积 443 万平方米，是厦门市发展机械制造、汽车工业及其配套相关行业的省级工业区，现已有厦工股份、金龙汽车两家上市公司和一大批配套企业入驻，较高的产业集群度和较完整的产业链条，使公司具备了较好的工程机械主机和零部件协作配套生产体系，以及客车整车与零部件制造生产体系，为公司可持续发展奠定了良好基础。2009 年公司销售装载机 17544 台、挖掘机 1015 台、小型工程机械 1548台和叉车 1366 台。2009年，受公司客车出口销量下降影响，大中型客车销量较上年有所下降，但受国内市场结构变化，轻型客车销量增幅较大，全年实现销量 16887 辆，较上年增长 21.05%，公司全年销售客车整车合计 46024 万辆，同比增长 0.59%，公司客车销售收入整体基本保持稳定。

　　公司法人治理结构完善； 自2010年5月更名以来，根据管理职能设置机构，公司将总部功能定位为服务和管控中心，从人力资源、财务、资金、投资、风险等方面对下属子公司实行集中统一管理。 2007~2009 年，公司全部债务年均复合增长 11.54%，2009 年底为69.12 亿元，其中短期债务占 97.15%，长期债务占 2.85%。 2007～2009年，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率小幅波动，2009 年底分别为 71.67%、12.01%和 52.70%，2010 年 9 月底分别为 72.46%、55.68%和 11.21%。整体看，公司债务负担较重，债务结构有待改善。 2007～2009年，公司营业收入先升后降，2009年为208.89亿元，主要系受金融危机影响，2009年上半年公司主导工程机械及客车产品销售规模下降所致；受原材料价格波动等因素影响，公司营业利润率小幅波动，2009年为11.59%，公司主营业务盈利能力一般。从期间费用看，2007～2009年，公司期间费用（销售费用、管理费用和财务费用合计）控制力度较好，占主营业务收入的比重较为稳定，分别占主营业务收入的9.05%、8.61%和8.96%。2007~2009年，公司资产减值损失分别为0.42亿元、2.11亿元和1.34亿元，2008年数额较大主要系增加坏账计提损失（1.18亿元）所致；公司投资收益分别为0.83亿元、0.93亿元和1.71亿元，2009年大幅增长主要系股票债券投资收益（1.01亿元）大幅增长所致，占2009年利润总额的27.42%。2007~2009年，受经营波动、资产减值损失计提以及投资收益确认影响，公司利润总额先降后升，2009年为6.24亿元。

　　从盈利指标来看，2007~2009年，公司总资本收益率和净资产收益率呈下降趋势， 2009年分别为4.14%和8.75%，公司盈利能力一般。 受益于良好的产业政策助推及宏观经济面回暖，工程机械行业景气大幅回升，公司产能利用率大幅提升，加之融资租赁业务逐渐开展，公司营业收入呈现加速增长态势。2010 年 1~9月，公司实现营业收入 240.91 亿元，为 2009年全年的 115.33%；营业利润率小幅升至12.45%；实现利润总额 11.83 亿元，为 2009 年全年的 189.58%。公司2007~2009年EBITDA利息保障倍数分别为 10.85倍、5.58 倍和 11.09 倍；全部债务/EBITDA 倍数分别为 5.24 倍、5.55 倍和 7.27倍。总体看，公司整体偿债能力正常。 经联合资信评估有限公司评定，公司主体长期信用等级为 AA+，评级展望为稳定。

　　四、企业主体短期信用分析

　　1．资产流动性 2007～2009年，公司资产总额年均复合增长12.17%。 截至2009年底， 公司资产总额218.98亿元，其中流动资产占74.50%，非流动资产占25.50%，近三年公司资产构成基本稳定，均以流动资产为主，符合制造行业资产分布特征。

　　2007～2009年，公司流动资产年均复合增长11.75%，基本持平于公司总资产增长速度。截至2009年底公司流动资产为163.15亿元，构成以货币资金（27.48%） 、应收账款（17.98%） 、存货（31.07%）为主。

　　截至2009年底，公司货币资金余额44.83亿元，主要为银行存款（占比77.14%）和其他货币资金（占比为22.84%，主要为质押借款及用于开具银行承兑汇票、工程款保函的保证金） 。

　　2007～2009年，公司应收账款平稳增长，年均复合增长21.65%，明显高于公司营业收入增幅，主要系公司公交车销量增加，销售款较多采用分期付款形式，以及工程机械分期付款销售增加所致。截至2009年底，公司应收账款余额32.40亿元。从客户性质及分布来看，主要为城市公共交通公司、汽车销售公司、机械设备及工程公司，分布分散；从账龄上看，其中1年以内占81.61%，1～2年占9.85%，2～3年占2.91%，3年以上占5.64%，公司应收账款以1年以内为主，账龄较短。公司按账龄法及个别认定法计提坏账准备，截至2009年底，公司共计提坏账准备3.06亿元，占公司应收账款总额的9.44%，计提较为充分。 截至2009年底，公司其他应收款余额12.02亿元。 从账龄分析看， 1年以内的占20.60%，1～2年的占4.18%，2～3年的占4.88%，3年以上的占70.35%，账龄较长，主要系2006年厦门市对其所属国有企业和企业国有资产进行整合及国有企业监管体制调整时，公司根据厦国资产[2006]112号、148号、88号文件将原所持有的全资、控股、参股企业的国有产权分别划转给轻工集团、顺承公司及其托管企业，对这些划转企业只划出了长期投资及所对应的所有者权益，而相关联的应收款项继续保留在账上，金额总计为6.21亿元。2009年底公司已按账龄分析与个别认定相结合的方法计提坏账准备3.35亿元，占欠款总额的27.87%，提取比较充分。

　　截至2009年底， 公司存货净额50.69亿元，较 2008 年略有下降。其构成以库存商品（47.35%） 、原材料及燃料（27.97%）和在产品（14.70%）为主；公司已提取 3.34亿元存货跌价准备。 截至2009年底，公司一年内到期的非流动资产余额为4.55亿元，主要为一年内到期的融资租赁长期应收款。

　　截至2010年9月底，公司资产总额281.89亿元，较2009年底增长28.73%。其中流动资产占78.56%，非流动资产占21.44%，流动资产占比有所提升，主要系公司货币资金及应收账款大幅增长所致。截至2010年9月底，公司流动资产221.44亿元，其中应收账款占27.62%，占比大幅提高，主要系公司销售规模大幅增长所致。 从流动资产的运营效率指标看，2007～2009年公司销售债权周转次数和存货周转次数有所下降，2009年分别为5.55次和3.60次，应收账款的回款速度和存货变现速度基本正常。 总体看，公司资产规模较大，以流动资产为主，结构较为合理。流动资产中货币资金充足，应收账款和存货占比较大，变现速度基本正常。公司整体资产质量较好。 2．现金流分析 从经营活动来看，2007~2009年，公司销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金平稳增长，年均复合增长率分别为10.97%和11.44%，2009年分别为202.04亿元和166.48亿元；但由于收到的与支付的其他与经营活动有关的现金波动很大（主要系公司与关联公司往来款波动较大所致），导致公司经营活动产生的现金流量净额波动大， 2007~2009年分别为9.81亿元、0.89亿元和16.37亿元。

　　投资活动方面，2007~2009年，公司购建固定资产、无形资产等支付的现金分别为8.29亿元、9.04亿元和5.10亿元，主要为技术改造和配套项目、基建工程建设、下属子公司搬迁工程支出；支付其他与投资活动有关的现金大幅波动， 主要系2007年申购新股较多，而2008、2009年大幅减少；公司对外股权投资比例较小，投资活动产生的现金流入规模不大；2007~2009年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-6.52亿元、-6.82亿元和-1.85亿元。受公司经营活动现金流波动影响，2007年～2009年，公司筹资活动前现金流量净额波动也较大，分别为3.30亿元、-5.95亿元和14.52亿元，2008年资金缺口较大，依靠外部融资解决。 由于投资活动的刚性支出需求，经营活动现金流入不均匀只能依靠外部筹资来平滑，公司下属主要控股子公司厦工股份作为A股上市公司，筹资活动较为灵活多样，包括发行股票、适时发行可转债等债务融资工具等。

　　2007～2009年公司筹资活动现金流入量分别为35.83亿元、51.73亿元和28.36亿元，2008年融资规模较大主要系公司为弥补资金缺口，加大应收票据贴现等银行借款力度；2007~2009年，公司筹资活动现金流出分别为25.63亿元、 54.61亿元和33.63亿元，主要为偿还银行借款支出，相应地公司筹资活动现金流量净额分别为10.20亿元、-2.87亿元和-5.26亿元。2007~2009年公司现金及现金等价物净增加额分别为13.44亿元、-8.95亿元和9.24亿元。 2010年1～9月，公司经营活动现金流入量233.41亿元，经营活动现金流量净额为12.46亿元；公司投资活动现金流出量为19.41亿元，投资活动现金流量净额为-3.68亿元；公司筹资活动现金流入量为18.49亿元，产生的现金流量净额为6.76亿元，现金及现金等价物净增加额为15.42亿元，公司现金流状况良好。

　　总体来看，近三年经营活动现金流入规模较大但波动性较高，受益于较为通畅的直接和间接融资渠道，公司适时采取多种方式融资来满足公司资金需求。

　　3．短期偿债能力 从短期偿债能力指标看，2007~2009年，公司流动比率和速动比率波动变化，2009年分别为133.78%和92.21%， 其中2008年流动比率最高而速动比率最低，主要系受金融危机影响，公司原料库存增加以及产品一定程度积压造成存货大幅增长所致。2009年公司经营活动现金流入量为209.85亿元，为流动负债的1.72倍，覆盖程度高。2010年9月底，公司流动比率和速动比率分别为130.96%和99.56%。总体看，公司短期偿债能力较强。

　　五、本期短期融资券偿债能力

　　公司本期短期融资券拟发行额度为7亿元，占 2010 年 9月底公司全部债务的 7.18%，对公司现有债务影响较小。

　　2010年 9 月底，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 72.46%和55.68%， 以公司2010年 9 月底报表财务数据为基础，不考虑其他因素，预计本期短期融资券发行后，公司资产负债率和全部债务资本化比率将小幅升至73.13%和 57.39%。截至 2010 年9 月底，公司现金类资产（货币资金+交易性金融资产+应收票据）78.86 亿元，是本期短期融资券发行额度的 11.27 倍，公司现金类资产对本期短期融资券保障能力强。

　　公司 2009 年经营活动的现金流入量为209.85 亿元，是本期短期融资券额度的 29.98倍，公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高；2009 年经营活动现金流净额为16.38 亿元，是本期短期融资券额度的 2.34 倍，对本期短期融资券覆盖程度低。 或有负债方面，公司无对外担保情况，面临的或有风险主要来自下属子公司向经销商或客户提供的回购担保。截至 2010 年9月底，公司下属子公司厦工股份为其经销商提供按揭业务回购担保余额 1.40 亿元，金龙联合为其销售客户提供按揭业务回购担保余额 6.47 亿元，厦门金旅为其销售客户提供按揭业务回购担保余额 7.18 亿元，苏州金龙为其销售客户提供按揭业务回购担保余额 7.26亿元，上述四家重要子公司回购担保余额合计160.91亿元，金额较大。

　　截至 2010 年9 月底， 公司共获得的银行综合授信额度为 224.74 亿元，尚未使用的额度为144.37 亿元。此外，公司下属子公司厦工股份及金龙汽车为上市公司，具备直接融资渠道。综合看，公司直接、间接融资渠道畅通。

　　六、综合评价

　　公司作为中国综合性商用运输设备供应商之一，主导产品装载机市场占有率保持国内前三位、大中型客车市场占有率保持首位，具有明显的竞争优势；此外，公司工程机械、客车生产有较高的产业集群度和较完整的产业链条，为其可持续发展奠定了良好基础。 近年来，公司不断优化业务结构，积极开拓国内外市场，收入规模实现平稳提高，目前资产质量良好，盈利能力较强，但债务结构有待改善。未来，随着国内外经济改善，市场需求的恢复，以及公司投资项目达产后，技术和制造能力进一步增强，公司收入水平和规模经济效益有望继续提升。综合看，公司主体信用风险很低。

　　目前，公司资产流动较好，短期偿债能力较强，现金类资产充裕，经营活动现金流入规模较大，对本期短期融资券的覆盖程度较高。总体看，本期短期融资券到期不能偿还风险很低。