周四R001和R007再次超越周三的高点，其中R001一举突破5.0%关口惹人注目。本周以来货币市场回购利率几乎每天都在创新高，我们认为主要还是资金总量紧张的缘故，毕竟银行间市场是比较有效率的，不会出现资金宽松与回购利率高企并存的局面。不过目前的回购利率显然有些异常，相信元旦之后市场资金面将回归正常状态。

    在资金面拐点将至的预期驱动下，周四的现券市场收益率稳中有降。盘面上，剩余两年多的央票需求较强，1001032和1001037收益率下行至3.61%，较周三下行4bp左右。5年金融债100312虽然受到一级市场的不利影响，但在招标结果公布后，依然有3.91%的成交。另外，4.4年的100013虽然票息较低，在3.515%依然有成交，这些表明中期品种目前较受投资者青睐。

    明年一月份需要重点关注信贷和汇率对债市的影响。信贷方面，年初银行冲信贷的局面可能难以避免，前两年1月份的信贷投放量都超过了1万亿。如果由于信贷猛增导致央行加大货币回收力度显然是债券投资者不愿意看到的，毕竟公开市场要到1月20日以后才有大笔到期资金，而1月中旬一级市场还有中石化可转债的申购，下旬又将迎来春节前资金面的考验。我们认为，尽管明年1季度到期资金较多，但银行间资金面真正恢复宽松估计要等到春节以后。

    汇率方面，准备金率、利率和汇率三率齐发抑制通胀是明年央行定下的基调。虽然人民币升值对抑制通胀的作用要打一些折扣，尤其是短期效果不显著，不过目前形势下准备金率和利率都有所顾忌，汇率必须有所作为。12月下旬以来，人民币兑美元汇率升势突起，中间价已经8连阳，周四虽然汇率中间价只上升了18个基点，报6.6229，但是盘中买盘极其强劲，全天上行超过200个基点，尾盘前一度挑战6.60关口。外汇市场普遍预期明年人民币兑美元升值5-7%。估计明年1月19日胡锦涛主席访美以前，人民币还会有一波可观的升势，从而对债市构成实质利好。

    操作上，我们继续看好2-5年品种的反弹行情。