信用债周报:曲线平坦化抑制短融表现
来源：国泰君安
2010-11-23 16:59:38
上周五上调的存款准备金率将于下周一执行,而未来两周公开市场到期资金量不大,央行净投放力度有限,预计回购利率仍将上行。 政府出手调控物价,大宗商品价格大幅回落,以及部分配置资金释放推动超跌的中长期国债反弹,而短端利率受回购利率持续走高影响
上周五上调的存款准备金率将于下周一执行,而未来两周公开市场到期资金量不大,央行净投放力度有限,预计回购利率仍将上行。
政府出手调控物价,大宗商品价格大幅回落,以及部分配置资金释放推动超跌的中长期国债反弹,而短端利率受回购利率持续走高影响而继续上行。
收益率大幅快速上升抑制了中票和企债的发行速度,加息后短融除外的信用债发行量明显下滑。收益率稳定之后,中长期信用债发行量有望回升。
经过了前期利率曲线的大幅陡峭化之后,长端利率企稳,而短端利率近期承受明显压力,利率曲线开始平坦化。本周回购利率有望继续走高,对短端利率形成推动。
短融收益率和信用利差都处于历史相对高位,但是,我们认为短融会受到利率曲线平坦化的影响,短期表现承压,投资者可等待利率曲线斜率恢复到历史平均水平时,再考虑加强对短融的配置。
5 年期高等级中票信用利差已达历史高位,配置型机构可适当考虑。
央行持续回笼流动性,短期内对股市和债市都形成较大压力,而通胀和加息使利率大趋势仍是向上的,短期和长期看债市难言有明显机会,投资者仍应以谨慎为主。
从反弹幅度和成交量变化看,上周交易所信用债反弹力度偏弱。对于交易所信用债,我们认为反弹过后更需谨慎。
对于分离债,我们继续推荐超短久期的08 上港债,公司债中,可适当关注回售期较短的品种。
部分企业债的反弹力度较大,而整体上企业债的表现仍弱于分离债和公司债。目前城投债的信用溢价仍处于历史相对低位,而且未来城投债供给压力不减,我们仍然认为城投债将面临更大的调整压力。
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