策划人语 为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，提高市场效率和流动性，促进市场健康发展，交易商协会于2010年10月29日发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》。指引的发布，标志着信用风险缓释工具试点业务在银行间市场正式推出，将有利于丰富投资者的信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，对维护宏观经济金融稳定、推动直接债务融资市场持续发展、促进市场价格发现、提高市场运行效率具有非常重要的作用和意义。

　　记者高国华10月29日，银行间市场交易商协会正式发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》（以下简称《指引》）。这意味着市场期待已久的“中国特色”的信用违约互换产品将正式面世。

　　业内专家表示，这是我国金融市场建设的重大创新，《指引》的发布，标志着信用风险缓释工具试点业务在银行间市场正式推出，将有利于丰富投资者的信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，对维护宏观经济金融稳定、推动直接债务融资市场持续发展、促进市场价格发现、提高市场运行效率具有非常重要的作用和意义。

　　信用风险缓释工具是指信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。

　　自上世纪90年代出现以来，信用衍生产品迅速成为国际金融市场上发展最快、最富创新意义的金融产品之一，是投资者有效管理信用风险不可或缺的重要工具，发挥了分散信用风险、提高资本回报率、提高基础资产流动性和金融市场效率等重要功能。但从2005年开始，欧美等发达市场的金融机构在利益驱动下，导致市场投机过度，在缺乏有效监管的情况下最终酿成危机。

　　接受本报记者采访的业内专家表示，与欧美市场相比，我国信用衍生品市场面临的是发展不足。众所周知，由于我国银行间市场缺少有效的信用风险管理工具，不仅使市场参与主体难以通过市场化的工具高效地对冲、转移和规避信用风险，更对市场持续健康发展造成制约。我国的金融机构主要通过信用等级分类、授信制度及信贷资产转让等传统的、预防性的、静态方式来管理信用风险，缺乏主动的、动态管理方法，更没有通过市场转移信用风险的金融工具。

　　随着我国金融市场的快速发展，我国已具备了开展信用风险缓释工具试点业务的必要基础条件。首先，我国在探索场外金融衍生产品市场发展的实践过程中，本着“制度先行、规范发展”的原则，注重发挥行政监管、自律管理和中介机构一线监测的协同效应。通过对市场分层、信息披露、数据报备、风险控制等方面的全面规范，使我国场外金融衍生产品市场具有较高的市场透明度，有效保证了市场的平稳运行和规范发展。其次，在功能监管方面，人民银行作为场外金融市场的法定监管部门，依法对相应场外市场开展的金融衍生产品进行功能监管。在机构监管方面，银监会、证监会、保监会作为衍生产品市场主要参与者的监督管理部门，主要以机构监管的角度从市场准入、信息披露、风险管理与监督检查等方面对场外金融衍生产品市场实施监管。在自律管理方面，交易商协会作为市场成员自发成立的自律组织，通过制定自律规则和自律标准文本、加强从业人员业务培训、进行市场监测分析等方式对我国场外金融衍生产品市场进行自律管理，从而有效丰富了市场管理的层次和内容。

　　农行金融市场部研究主管李刚博士接受本报记者采访时表示，信用风险缓释工具作为一种衍生产品，可以有效缓解因信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，促使市场信息更加公开化，增加市场的透明度，从而能够降低市场交易成本，促进金融市场运行效率。而且，信用风险缓释工具将信用风险与市场风险分离开来，投资者能够更加清晰地对信用风险进行定价，方便投资者优化资本和资金配置。此外，通过信用衍生产品，不同风险偏好的投资者可以根据自身需求差异化地承担风险，促进信用风险在整个金融系统中重新优化分配，也有利于促进市场效率提高。

　　“通过引入信用风险缓释工具，可以进一步扩大直接债务融资市场的投资者范围，有效解决市场需求的制约因素，为中小企业等低信用等级发行主体通过债券市场直接融资创造条件，从而促进直接债务融资市场持续发展。”兴业银行(27.16,-0.81,-2.90%)首席经济学家鲁政委对本报记者表示，“通过信用风险缓释工具，金融机构可以将信用风险从其他风险中剥离出来并转移出去，从而在根本上改变了金融机构的信用风险管理方式。通过创新与发展信用衍生产品为存量信贷资产和信用风险寻找合适的出口，促使商业银行在不过度依赖外部资本补充的情况下，始终保持良好的监管和经营指标，实现规模适中的可持续。”

　　李刚表示，我国庞大的信用资产规模在对信用风险缓释工具提出迫切需求的同时，也为信用风险缓释工具业务发展提供了重要的市场基础，并在一定程度上保证了市场的流动性和效率。数据显示，目前除了存量规模已突破3万亿元的信用债券外，截至2009年末，商业银行累计人民币信贷余额39.97万亿元，当年新增信贷规模9.6万亿元。此外，专家表示，我国金融市场上相关业务的成功实践已为发展信用风险缓释工具业务进行了初步的尝试，例如众多银行推出的信用联结理财产品和结构化贷款经纪业务等。此外，场外金融衍生交易近年来也有长足的进步，如经过两年多的发展，利率互换市场已初具规模，在市场品种、成交量、参与者和价格发现等多方面取得了很大的发展，市场成员也逐步积累了开展场外金融衍生产品交易的必要经验。

　　缺乏市场透明度是国际金融危机的一大教训，对信用衍生产品市场监管和风险防范措施的缺失，也是造成市场规模不断膨胀、杠杆率过高，并最终酿成系统性风险的主要原因。如何防范风险成为市场关注的焦点。对此，《指引》要求注重建立规范的信息报备与披露管理制度，同时在推出信用风险缓释工具试点业务时，通过建立风险控制指标，对买方和卖方的净买入余额、净卖出余额及其对净资本的比例等方面进行限制，从而可以有效防范风险。

　　专家表示，我国从2002年以来始终处于宏观经济上行周期，国民经济保持了平稳较快增长的态势，各类资产的信用风险并不突出，为金融体系实现资产规模和资产质量的同步提升创造了有利的宏观环境。然而，宏观经济走势具有内在的周期性和波动性，信用风险在金融体系内部或某个金融子领域的过度集中，必然会给金融体系造成风险隐患，尤其当宏观经济走势发生转向时将更为突出。通过发展信用衍生产品促进信用风险在不同金融市场和经济领域的合理配置和分散，将有助于平抑上述顺周期现象，从而降低信用风险对经济金融体系的冲击，有利于维护宏观金融稳定。