结论和投资建议:银行间市场上,加息影响已充分消化,1年央票调整到位。本周在资金面宽裕格局下,短融收益率将企稳,而中票的调整压力仍存,尤其5年中票前期调整幅度较大,对3年品种可能产生一定压力。由于银行进入交易所市场正式启动,目前交易所跨市场品种的利差将呈现趋势性的收缩,但短期内无法改变大的趋势,对于交易型资金,目前的市场环境仍不适合大规模介入,我们建议谨慎介入一些最可能受益的品种,且期望的获利空间应较为有限。但是对于配置型资金,尤其是以封闭式债基等配置需求较为刚性且所受流动性压力较小的资金而言,我们认为目前部分高票息品种、高评级品种已经显示出一定的配置价值,建议给予关注。

    原因及逻辑:1、周二1年央票发行利率上调20bp升至2.29%,而周四3月央票持平,3年央票发行利率同样上升20bp。从央行稳定金融市场意图及加息后银行资金成本抬升(13bp)角度看,我们认为央票调整已经到位。考虑到目前短融央票利差已处历史偏高水平,短融防御性较好;2、从利差水平看,5年中票与国债利差回到历史平均水平,3年中票与国债利差仍处历史较低水平,短期看3年左右品种仍有一定的利差修复压力。而从绝对收益率来看,1-3年还比较平坦,而3-5年已经比较陡峭,也表明3年的压力高于5年,短期仍需警惕该期限收益率调整的可能。3、交易所市场上,从大类资产配置的角度看,权益类资产的吸引力持续强化,对于债市尤其是交易所品种形成直接的压力,即使股市不大幅上涨,只要不出现持续下跌的局面,大类资产配置转换的过程不会扭转。而从市场表现看,前期交易所品种成交量明显放大,且债基持有较多的品种下跌的幅度很大,我们判断至少部分债基已经遇到了较明显的赎回压力,我们也了解到部分保险资金的确大量赎回债基转而配置指数型基金,这对于交易所品种将构成持续的压力。因此银行进入交易所市场尽管会带来利好,但短期主要还是改善预期及利好部分有明显投资价值的品种,对整体市场影响有限。
    与大众有别的认识:信用债二级市场收益率上升压力正传导至一级市场,短融和中票的收益率已通过估值中枢的调整进行重置,而企业债则将直接出现折价并倒逼发行利率上升的情况,这也使得信用债的调整进入一级市场调整的阶段。