评级主体 天生桥一级水电开发有限责任公司
 
　　长期信用级别 AA
 
　　评级展望 稳定
 
　　基本观点
 
　　中诚信国际评定天生桥一级水电开发有限责任公司（简称“天一水电”或“公司”）的信用级别为AA，评级展望为稳定；本级别反映了公司很强的偿债能力。中诚信国际肯定了水电行业良好的发展前景、公司优越的水电站地理位置、稳定发展的主营业务、较为突出的上网电价优势及良好的财务表现。中诚信国际同时关注来水情况以及移民政策和水资源费征收的不确定性对公司未来发展的影响。
 
　　优 势
 
　　水电行业前景向好。我国电(600795,股吧)力产业已从单纯的规模扩张进入优化产业布局、改善电源结构、重视环境保护和可持续开发的阶段，大力发展水电已明确列入“十一五”发展规划，加之西部大开发、“西电东送”、节能调度等政策面支持，水电业面临良好的发展机遇。
 
　　水库调节能力强。天生桥一级水电站为红水河流域的龙头电站，库容大，为不完全多年调节水库，来水调节能力较强，具有调节下游梯级电站用水、增加保证出力的补偿效益。
 
　　上网电价较低，提升空间较大。公司目前实际上网电价为0.245元/千瓦时，到主要送电区域广东省的落地电价远远低于广东平均上网电价，电价方面的优势使公司的经营效益得以体现。同时，目前较低的上网电价为公司未来盈利空间的提升创造了一定条件。
 
　　发电量增长显著。从2007年开始，红水河来水转好，发电量随之显著提升。2007、2008年为天一水电站投产发电以来创最高发电记录的两个高峰年。

　　收入增长，盈利能力增强，现金流增加。2007~2008年，在发电量增加的带动下，公司营业收入显著增长，毛利率水平逐步提升，同时现金流水平也随收入增长而有所增强。2009年前三季度，公司收入继续保持在一定规模，毛利率也处在较好水平。
 
　　未来资本支出较少，债务压力较小。公司未来没有新建扩建计划，资本支出较少，资产负债率呈逐年下降趋势。长期看公司债务规模将不断下降，偿债能力将稳步提升。
 
　　关 注
 
　　来水不确定性。公司单一的水电发电结构决定了其生产经营对红水河来水的依赖程度较大，长期来看，未来红水河来水量的不确定性可能造成公司经营业绩的波动。
 
　　国家政策风险。水资源费的征收以及移民补偿标准的提高在一定程度上将增加公司的发电成本。此外，国家环保政策对大中型水电站发展的影响值得关注。