中信证券信用债市场分析:信用利差收窄缓冲利率上行压力
来源：腾讯财经
2010-01-21 11:32:26
信用利差正在逐步回落至历史平均水平。短期融资券除AAA等级信用利差比历史平均水平高出8Bp外,其他各等级品种信用利差已经等于历史平均水平。中期票据收益率AAA等级信用利差比历史平均水平高出13Bp-15Bp,AA+等级高出4Bp-7Bp
信用利差正在逐步回落至历史平均水平。短期融资券除AAA等级信用利差比历史平均水平高出8Bp外,其他各等级品种信用利差已经等于历史平均水平。中期票据收益率AAA等级信用利差比历史平均水平高出13Bp-15Bp,AA+等级高出4Bp-7Bp,AA-等级信用利差已经低于历史平均水平。银行间企业债有担保品种信用利差是由去年四季度的历史高位回落,逐步向历史平均水平靠近,无担保品种信用利差接近或略高于历史平均水平。
收益率曲线来看,2-3年期信用品种是首选。与困债一致,银行间与交易所的信用债长短期利差均处于历史较高水平。3、5年期利差方面,中期票据和交易所企业债近期回升,银行间企业债处于近一年的较低水平。从半年持有期收益的角度来看,2-3年期信用品种是首选。
中期票据收益率有支撑。中票与同期限贷款利率比较,自2008年12月23日最后一次调整贷款利率以来, AAA、AA+、AA等级中票与贷款(九折)利差平均值分别为140Bp、80 Bp、50 Bp,而目前时点值分别为53 Bp、一3 Bp、-25 Bp,相差高达75Bp-85Bp。3年期中票与贷款利率比较结果与5年期类似,因此3、5年期中期票据收益率具有支撑,矩期可能维稳。
交易所企业债高收益品种受追捧:长虹、江铜等分离债、泛海、富力、新湖等房地产行业公司债、09怀化、长兴等城投债收益率高于其它期限信用等级接近的品种,交投活跃。这些品种持有期收益率具有吸引力,投资者可继续关注。
企业债机构持仓跟踪:截至2009年底,银行间与交易所两个市场中企业债存量占债券总存量的比例由前一年的4.5%增加为6.26%,商业银行、保险公司、基金、信用社等主要机构债券持仓中企业债的规模和比例也全部上升。各机构在企业债市场的份额方面,商业银行、信用社、证券公司占比上升,基金、保险公司占比下降。预计2010年商业银行占企业债市场份额增长可能放缓;保险公司份额可能将企稳;基金市场份额可能回升;信用社份额将有所回落。
结论:国内宏观经济逐步恢复正常,工业增加值增速迅速回升,企业信用风险降低;同时从历年经验来看,1季度信用债供给不会太大;主要投资机构将继续加大企业债配置力度;因此短期内信用利差应仍处于下降通道。从持有期收益的角度来看,2-3年期信用债品种是首选。分品种来看,短期融资券收益率可能将随央票上行;银行间3、5年期中期票据收益率下行空间有限,短期可能维稳;银行间企业债.尤其是有担保品种信用利差保护作用较好;交易所收益率相对较高的信用债品种持有期收益具有吸引力。
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