中期票据等级 AAA
发行主体等级 AAA
评 级 展 望 稳定
发 行 主 体 中海发展 股份有限公司
注 册 额 度 50亿元
本期发行规模 20亿元
本期票据期限 3年
基本观点
中诚信国际评定“中海发展股份有限公司2009年度第二期中期票据”信用等级为AAA，中海发展股份有限公司(以下简称“中海发展”或“公司”)主体信用级别为AAA，评级展望为稳定。
中诚信国际认为公司作为国内主要的能源海上运输企业，是沿海煤炭和油品运输的最大运营商，在沿海煤炭、沿海油品和进口原油运输市场份额分别达到26.8%(包含合营公司)、67%和6%，沿海运输市场地位重要，竞争优势(310368基金吧)明显；公司通过签订长期包运合同和组建合资公司的形式与大货主建立长期稳定的合作关系，2008年沿海散货COA合同运量占比超过90%，有效保证了公司货源和运价的相对稳定；公司内贸业务占比较大，运量和运价的波动相对较小，同时公司干散货与油品业务、内贸与外贸业务兼营的多元化业务结构使得公司在航运业处于低潮时具有较强的抗周期能力；公司盈利能力强、货币资金充足、财务政策稳健、债务压力很小、具有很强的财务弹性，有利于抵御行业波动给公司带来的资金压力和财务风险。同时，中诚信国际也将关注目前航运业陷入低迷、2009年公司COA合同量价齐跌、未来仍保持较大规模的船舶新造资本支出以及2009年公司运力规模扩张迅速，外贸铁矿石、原油运输业务比重的增加将使公司面临的运价不确定性有所加大等因素对公司未来业务发展的影响。
优 势
公司是沿海煤炭和油品运输的最大运营商，沿海运输市场地位重要，具有很强的竞争优势。公司拥有干散货船队运力398.07万载重吨，油轮船队运力362.23万载重吨，凭借较大的自有运力规模优势，公司在沿海干散货、原油航运市场份额位居行业首位，具有很强的市场地位和竞争优势，在进口原油海运市场也处于行业领先地位。
公司与大货主保持长期战略伙伴和资本合作关系，COA占比很高，有助于抵御航运市场波动。公司通过与宝钢、中石化 等大货主签订长期包运合同的方式，2008年COA合同运量占比超过90%，较好保证了经营的稳定性。同时公司与神华集团、华能国际 、上海电力等成立合资公司，有利于保障运量和运价的相对稳定。
干散货与油品业务、内贸与外贸业务兼营的多元化业务结构使得公司具有较强的抗周期能力。公司的沿海油运业务较为稳定，竞争优势明显；内贸煤运的运价波动也远小于国际市场。同时公司在航线调配方面可以发挥内外贸兼营、规模经营的作用，运输效率较高。
公司债务压力很小。公司财务政策稳健，货币资金充裕、债务压力很小，截至2009年9月，公司资产负债率和总资本化比率分别仅为32.54%和27.34%，在行业内处于很低水平，EBITDA对总债务和利息覆盖程度很好，显示公司对债务偿还能力很强。
关 注
航运行业仍处于低迷状态。美国次贷危机引发全球经济下滑和运输需求下降，航运行业呈现运力供给大于需求的局面，运价大幅下滑，预计未来两年航运业仍将处于低潮。
2009年国内沿海散货COA合同量价齐跌。根据公司公告及半年报，公司2009 年度COA合同已签署合同运量总计6825万吨，约占2008年度沿海散货运输总量的76.3%，合同平均运价较2008年度同比下调约39%。运价的大幅下降使公司的营业收入和毛利率有所降低。
2009年公司运力规模扩张迅速，外贸铁矿石、原油运输业务比重增加。2009年公司将新增运力272万载重吨，实际投入运力达到840万载重吨，同比增长10.8%，虽然公司已经与货主签订运量合同，运价波动将远小于市场运价，但是当前远洋航运行业的不景气情况，使得公司业务不确定性增加。
