熊市途中少做波段 重点关注信用产品

　　--2010年债市投资策略

　　根据国内宏观经济、物价水平和财政货币政策等实际情况，并借鉴美国上世纪70年代至今多次经济衰退后的收益率变动经验，我们预计2010年利率产品的波段操作机会较少，收益率更多是处于箱体震荡，但区间逐步上移的过程;相比较而言，信用产品特别是高收益信用债如城投债的小牛行情值得期待，但资本充足率是其最大制约。

　　利率产品波段操作机会小

　　目前，国内1年定期存款基准利率稳定在2.25%的较低水平，1年期央票利率和3、5、7、10年期国债收益率均在2009年出现一定幅度的回升。在存款基准利率保持低位稳定的背景下，未来国债收益率的进一步上涨很大程度上需要1年期央票发行利率的上涨来带动。

　　尽管预计存款基准利率在2010年仅上调0-1次，但偏低的1年期央票发行利率有向上回归正常估值的需要，这使得国债收益率将更多地处于箱体来回震荡，但区间逐步上移的过程。从而导致利率产品波段操作机会较小。

　　金融海啸期间，中票与国债收益率利差扩大较小，未来收益率变化受国债收益率变动影响较大。

　　金融海啸对国内的冲击相对较小，特别地，对于资质优秀并在信贷市场处于优势地位的中票发行人而言，基本面的影响并不大。

　　从5年期中票与国债收益率利差变化来看，利差波动比较稳定，并且目前的利差水平与金融海啸全面爆发前变化不大。因此，其未来收益率变化受国债收益率变动影响较大。