企业财政困难继续叫投资者关注，银行收紧信贷令企业再融资难度急增，同时经营环境变差亦令企业现金流随时变坏。评级机构穆廸认为，今年上半年将是最艰难的时期，有更多公司面临评级下调的压力。

　　企业信用自去年第四季急速转坏，据穆廸资料，共有四十六间亚太区公司在该季度被调低评级；与此同时，在被调低评级的企业中，共有十九间公司的评级被大幅度（multi-notch）调低，而且出现七间「堕落天使」，即由「投资」评级降低至「投机」评级，包括世茂房地产（813）。

　　2009年上半年最艰难

　　穆廸首席信用评级主任刘惠萍接受访问时说：「在评级被调低的公司中，主要是周期性业务的公司，例如新加坡及中国的房地产、航空公司及科技制造企业，第四季信用恶化的企业则多是资源类别，原因是商品价跌势非常急速。」　　然而，最坏情况其实并未出现。去年区内仅两间企业出现违约，今年短短个多月中，已有三间公司违约，穆廸虽未有预测亚太区的全年违约率，但预期全球投机级别债券违约率将高达16%，企业面对的信用恶化情况料持续。

　　「2009年上半年将是最困难的时期，因为需求收缩速度可以很突然，但价格调整和成本减低都需要时间，因为存货可能是在高价时买入，故未来半年最困难。」刘惠萍进一步说：「其次，在未来六个月内，亚太区企业面对的政治风险很大，目前每个国家的经济其实也受到欧美影响，故措施对市场情绪的影响相当关键。」　　然而，正如在企业再融资问题上，政府措施尽量也不过是影响「情绪」而已，最终信贷的收或放仍然控制在银行手中。回顾去年银行信贷情况，以按年变化来看，香港银行收缩程度最严重，但假如以按月变化来看，其实香港、新加坡及澳洲的银行信贷同样急跌，只有中国在年底推出刺激经济计划，银行信贷出现反弹【图一】。

　　「政府最多只能担当鼓励的角色，不能迫银行借钱，始终银行都需要向股东交代，须考虑信贷组合及风险。」刘惠萍表示，亚洲区银行目前并非缺乏资金，关键反而是信心问题，假如银行一直不愿拆出信贷，也会形成双输局面。

　　她表示，目前高评级企业的信贷融资并没问题，只是成本增加；相反，投机级别或信用质素较差的公司，所面对的风险较大。

　　截至去年年底，在穆廸进行评级展望的企业中，共有20%公司被列入负面展望（2007年底为9%），65%家企业被列入稳定展望（2007年底为76%）【图二】。企业评级被调低的压力正在上升，但除了再融资压力、财务成本上升及资产价格下跌的原因外，刘惠萍特别指出，外滙市场的波动也是很多公司面对的不明朗因素。

　　「美元及日圆有较明显升值，但我们都理解美国有赤字及财政问题要修复，强势美元能否持续不得所知；在外滙缺乏方向情况下，企业现金流将明显受影响。」她说。

　　中信泰富（267）利用杠杆式外滙衍生工具合约对冲货币，结果演变成灾难性亏损，更教投资者对其企业管治充满质疑；而且，类似对冲招致庞大损失的公司众多。说穿了，对冲是可以美丽包装，集团未必在年报中详细披露细节，直至亏损公布时，才让股东知道公司曾经「不务正业」。

　　营运资金水平相对重要

　　刘惠萍指出，对一些依靠海外货币贷款的企业而言，本地货币贬值也将增加其债务压力。她并不讳言，公司投机货币市场的情况在南美至为严重，但亚洲区内亦有这些情况出现。

　　要进一步分析企业的信用状况，尽管自由现金流或债务比率均不容忽视，但刘惠萍说：「很多比率都属于历史数据，在未来半年至一年内，分析公司的营运资金（working capital）相对重要，例如审视公司存货周转期快或慢，应收账变化及坏账情况是否变坏，再其次才是审视其利润水平。