信用债券双周报（080722）
来源：证券之星
2008-07-26 10:41:18
本期6个月期限短融溢价的大幅上升，达到65bp，主要源于7月10日央行启动了6月期央票招标，使得同期限央票收益率大幅下降。而1年期短融溢价基本未变。 不同评级短融信用溢价方面，自08年来AA-评级以上级别溢价不断下降，而AA-评级以下溢
本期6个月期限短融溢价的大幅上升，达到65bp，主要源于7月10日央行启动了6月期央票招标，使得同期限央票收益率大幅下降。而1年期短融溢价基本未变。 不同评级短融信用溢价方面，自08年来AA-评级以上级别溢价不断下降，而AA-评级以下溢价有所上升。但在本观察期内，所有级别短融溢价均有上行，显示了经济减速的悲观预期。 回归分析显示，本期主体信用所占比重大幅上升，为91%。 而债券分析占比的权重骤降为4%，表明市场已经基本放弃了信用分析对短融定价的指导作用，而完全依赖于外部评级。 本期中期票据收益率曲线整体略有上移。但由于短期加息预期的大幅缓解，作为基准的3年期以上央票及金融债收益率曲线显著下移，从而导致中期票据信用溢价升至60bp 左右水平。 由于主体评级所占比重上升，本期各品种中期票据的总评级区分度不高。就债券评级来看，除了铁道部两期中期票据外，中电信及中铝MTN1是其余两只债券评级AAAAA 的中期票据。 本期银行担保10年期企业债信用溢价为64bp，较上期稍有下降。 而在集团担保企业债中，3年期左右的马钢债不失为避险良选，假定10％的有效税率，其目前收益率高达5.9%，未来即便加息一次，其持有收益率应不低于5%。而新上市的保利债收益率明显高于其他券种，反映了市场对地产行业的疑虑。 在无担保企债中，新上市的新湖债税后收益率高达7.84%，且期限在3年以内，如果在1年内不违约，则持有期内的下滑收益率极为可观。 同期限的上港债收益率为5.83%，收益率近期并未大幅上升，反映了市场对于短期券种的青睐。 国泰君安证券股份有限公司
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