2017年8月18日，由联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）与联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）共同举办的“2017年上半年中国债券市场信用风险回顾与展望论坛”在金融街威斯汀大酒店顺利召开。来自香港交易所、证券公司、基金公司、保险资管公司的300余位领导和专家出席了论坛，联合评级总裁万华伟主持了论坛。

　　联合评级总裁万华伟发表了开幕致辞。首先，万华伟简要介绍了论坛的两家主办方——联合评级和联合资信的业务范围、发展历程和市场地位。万华伟指出，2017年上半年，在经济政策的推动下，我国债券市场不断推出创新债券品种，并加快了国际化进程；但与此同时，我国债券市场不断出现违约事件。本次论坛特邀请业内专家共同回顾2017年上半年债券市场的信用风险、分析债券市场的变化、关注行业动态，力求做到信用风险早关注、早辨识、早应对，为投资者提供更加专业的信用风险预判。万华伟总裁对出席论坛的领导、专家和朋友表示热烈的欢迎和衷心的感谢，并期待各位领导、专家和联合评级、联合资信一起共同推动债券市场的健康发展。

　　联合评级副总裁艾仁智博士发表了“2017年债券市场半年度信用风险回顾与展望”的主题演讲。艾仁智博士回顾了上半年债券市场，包括监管政策、发行、评级调整和信用风险事件等方面。总体来看，上半年金融监管环境趋严，两大债券市场信用债发行规模均下滑明显，融资成本整体上行。但基于基本面的有所改善，公募债券市场信用等级趋于调升，但评级稳定性略有下降。2017年以来受益于供给侧改革，产能过剩行业的发行人现金流改善，盈利能力增强，上半年债市信用风险暴露趋缓，违约事件明显减少。在对下半年信用风险展望时，艾博士表示下半年到期偿付量比上半年有所下降，但信用等级不高，且进入回售期的债券较多，低评级企业的再融资压力将更高。具体来看，产能过剩行业、处于下行周期的行业以及经济结构单一、重工业化地区的非龙头企业须保持谨慎。经营风险较大的企业或自身业务造血能力较差，同时融资受限的企业也须格外关注。另外，需加强对担保风险以及外部机构做空风险的重视。艾博士最后还特别分享了联合在评级过程中重点考察的几个关注点，包括庞氏融资类企业的债务质量及其再融资能力，流动性风险及其压力测试，回售债券的信用风险以及违约债券的回收率等方面的看法。

　　中信证券资产管理部总监黄德龙博士发表了“债券违约案例研究及2017年下半年信用风险展望”的主题演讲。黄博士首先回顾2017年上半年债市信用事件，总结了三点信用风险特征，然后选取近期违约的几家公司作为案例，探讨了信用分析中应该关注的要点，最后对下半年的信用风险进行了展望。黄博士认为虽然目前企业流动性压力边际上升，但信用风险仍处于可控区间；预计在未来政策维稳期后，低等级风险暴露会有所增加。黄博士指出，下半年要警惕的信用风险领域包括如下五个方面：连续亏损且扭亏无望的僵尸企业；资源禀赋较差、负担较重地区的煤炭等资源型企业；过去一年未能成功在公开市场融资渠道的低等级企业；民营建筑企业、物流行业、非上市地产公司以及中小火电企业；以及某些信用文化缺失的地区产业债。

　　联合评级总裁助理、工商评级总监刘晓亮发表了“2017年地产行业半年度回顾与展望”的主题演讲。刘晓亮对房地产行业运行特点及下半年趋势分别从政策、投资、销售和库存四个方面进行分析。首先调控政策效果初显，但房价上涨的压力并未减弱，政策周期和货币周期不同步，预计调控周期相对于以往调控将会有所延长。自限购政策实施以来一线城市投资增速呈下滑态势、二线城市溢出效应明显、三线城市高位运行但有所震荡。2017年一线与重点二线城市价稳量跌，三线城暂时不明朗；但整体销售回款率将有所下降。去库存政策作用下，目前去化周期已达相对较低点，一线和核心二线城市限购限贷政策短期内难退出，去库存周期有所延长；三四线城市将短期内将保持稳定，长期需求将取决于信贷政策及人口结构等宏观要素。关于发债房企信用状况方面，刘晓亮指出，目前发债企业以AA级别为主，行业级别迁移中20家级别调整全部为“调升”。2016年房企业绩大幅提升的一大原因，是并购案例增加使房企销售规模随之提高。最后，刘晓亮对行业信用风险进行了展望，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策是政策维稳的基础。稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制；目前房企发展业务区域分化明显，企业竞争分化明显，集中度加快提高；房企短期偿债能力较强，长期偿债能力维持稳定，整体信用风险略有下降。

　　联合资信工商二部总经理李小建做了“2017年煤炭行业半年度回顾与展望”的主题演讲。李小建从行业现状、行业政策、发债存续企业的信用评级分布、级别分布以及利差等方面介绍了上半年煤炭行业的发展情况。李小建认为下半年煤炭的需求总体仍难有大增长，但受去产能影响，供需矛盾将一定程度推高煤价，预计下半年煤炭行业将维持较好的盈利水平。行业内企业下半年仍将存在分化，如资源储备好、区域地理未知突出，产业延伸完善、再融资渠道稳定的煤炭企业竞争优势将进一步强化，而生产成本高、落后产能多、外部支持力度弱的煤炭企业可能面临一定的经营压力，存在风险爆发的可能。总体来看，下半年煤炭行业信用风险展望为稳定。

　　联合评级工商评级总监周馗发表了“2017年上半年城投行业市场回顾及展望”的主题演讲，从2017年上半年城投债的融资环境、城投债的发行情况、城投企业的信用及财务表现、城投债信用风险展望等四个方面进行了深入的分析。周馗指出，2017年上半年，受政策和资金面影响，城投债融资环境趋紧，城投债发行规模较去年同期大幅下降，发行利率持续走高；城投企业的利润增速下滑、债务压力不断加重，但短期偿债能力尚可；展望2017年下半年，城投债违约风险较低，信用水平稳定，但从长期来看，城投债或将打破刚性兑付信仰。

　　联合信用评级结构融资评级部的评级总监张连娜女士发表了“2017年上半年度资产证券化市场回顾与展望” 的主题演讲。张连娜总监首先对资产证券化市场的一级市场、二级市场概况进行了简述，然后分析了资产证券化产品的评级分布与迁徙状况，最后分享了对资产证券化市场的展望以及风险提示。张连娜总监认为，ABS创新持续，未来基础资产范围将有望进一步扩大；消费金融、商业地产相关资产证券化将持续成为热点；在对地方债监管日益趋严的政策背景下，PPP资产证券化市场将迎来巨大的机会。同时张女士也指出，对于消费金融类ABS产品，应关注数据计算、披露口径以及数据质量；对于商业地产类ABS产品，应关注评估价值和处置回收价值的区别；还应该特别关注PPP项目所涉资产、股权等转让常存在限制性条款等、以及项目公司股东资本金和后续融资过程中签订的系列合同。

　　论坛圆桌讨论阶段由联合评级副总裁艾仁智博士主持，来自中信证券、富荣基金、天风兰馨资管、中再资产和建信信托的专家围绕“2017年下半年债券市场及投资板块风险分析”话题进行了热烈的讨论。