一级市场:信用债发行继续回暖,同业存单量升价跌

　　根据wind统计,本周非金融信用债发行量为1870.8亿元,较上周有所上升。从行业来看,公共事业、建筑装饰、房地产、交通运输、采掘行业发行量与上周相比有所下降外,其他行业信用债发行量均明显上升。从品种来看,相比上周数据,本周公司债、短期融资券、中期票据债券和定向工具发行量均明显上升,企业债发行量较上周有所下降。本周取消发行的债券数量有所上升,但整体仍保持低位,一级市场认购情绪尚可,但对长久期品种配置意愿依然不高。本周同业存单发行量持续呈上涨趋势,由于到期规模增加,净融资小幅下滑,各期限同业存单发行利率小幅下降。

　　二级市场:低等级品种利差主动收窄,长久期品种利差走阔

　　从二级市场来看,本周资金面前紧后松,信用债收益率整体下行,低等级品种信用利差主动收窄,长久期利差被动走阔。从银行间市场来看,1年、3年期的中高等级品种利差小幅走阔,AA-品种利差明显收窄。从交易所市场来看,各品种利差均收窄,其中城投债品种表现普遍好于产业债。去年四季度信用利差与基准利率保持较高的相关性,高等级与低等级信用利差走势相对一致。在金融去杠杆背景下债券市场流动性收缩,信用债流动性劣势进一步凸显,信用利差主动走阔。而今年以来,信用利差与基准利率走势在两个时刻出现明显差别:

　　首先,3月中下旬:公开市场操作加息导致利率中枢迅速上行后,利率债配置价值凸显,负债端相对稳定的机构如保险等配置意愿提升,债券市场有所修复,后在美联储加息预期背景下又逐渐抬升。当美联储加息落地,市场机构普遍仓位偏低且交易情绪偏乐观,10年国债再次下行至3.28%。但由于本次反弹时间较短,参与品种以利率债为主,信用债交投相对清淡,信用利差被动走阔。

　　其次,5月中旬以来:市场流动性相对宽松且资金利率保持相对稳定。6月初央行[微博]通过MLF操作缓和资金面紧张情绪,且美联储加息并未带动且强监管政策落地的预期有所弱化、经济基本面部分先行指标出现下行,市场看多情绪高涨,10年国债小幅下行10bp。由于本次市场修复时间较长且支撑逻辑较为明确,叠加贷款比价效应下信用债配置价值凸显,信用品种表现优于利率品种,信用利差主动收窄,并从高等级品种向中低等级品种传导,但长久期品种配置意愿相对较低。

　　考虑到下半年企业盈利回暖趋缓、外部融资成本高企带来的信用风险冲击,以及低评级债券供需关系有所恶化,下半年企业在借新还旧压力下发行意愿上升,而需求中枢在监管压力和委外赎回压力下整体下移,叠加监管政策风险尚未完全释放,中低评级债券仍面临利差走阔压力,但由于流动性较差而成交清淡,估值调整相对滞后。