央行[微博]公开市场净投放3390亿元,资金利率回落。上周央行OMO操作回笼资金1200亿元,上周五重启MLF操作,分别投放半年期和1年期MLF资金665亿元和3925亿元,资金利率小幅回落。利率债一级发行小幅增加,增发收益率上行。同业存单上周发行量大幅增加137%至4029亿元。二级市场上国债平坦化,国开债倒挂。

　　债市回顾:短融中票发行量大幅减少,企业债上周发行继续暂停,公司债上周发行65亿元,无到期偿还。总体来看,短融中票呈现短久期小幅上调、长久期信用利差大踏步走阔、高评级好于低评级的现象,由于短久期信用利差扩大并不多,有些甚至有小幅收窄,我们认为信用债并未出现非理性抛售的情况,本轮冲击主要是信用债跟随利率债调整的重估。交易所公司债调整幅度略大于银行间,目前5Y与1Y的期限利差已基本调整到位,建议收短久期至5年以内,保守操作。

　　央行释放流动性小专题:我们将央行通过OMO、SLO、MLF、央票到期、国库定存等各种手段投放的资金量以10天为一个周期进行加总,并将2016年和2017年同期进行对比,得到以下几个结论:1)2017年的投放量少于2016年主要由于春节前夕投放资金紧缩所致。

　　春节后投放资金量两年并没有太大区别,甚至2017年略高于2016年同期。2)以10天为周期的投放量是较为平稳的。投放频率是回笼和投放量交替出现,2017年的操作通常两个周期的回笼之后,对应着1-2个周期的投放;而2016年则是一个周期的回笼之后必然对应着1-2个周期的投放,可见央行的投放减少是较为平滑的渐进式减少。

　　3)一般新一轮周期的净投放是由于MLF大规模投放所致,而资金利率大幅上行大都在MLF回笼、而新的MLF投放没有随后跟上所致。

　　结合上周五央行发布的第一季度货币政策执行报告,央行传达了温和去杠杆、“削峰填谷”保持流动性基本稳定的意图,通过上述分析,我们认为央行今年以来的操作并没有因市场情绪而超出其既定的投放节奏,MLF的投放不必过于乐观,目前MLF刚刚续作,从总投放量来看,接下来的10天周期大概率将是回笼周期,资金面仍需谨慎。

　　债市策略:总体来看,基于近期的监管层发声稳定债市情绪,基本面指标有所回落,债市的紧张情绪有所缓和。我们认为目前的利率水平处于较高位置,具备一定配置价值。加之目前的利率曲线极度平滑,可适当做多3-5年期国债,并控制好仓位,等待期限利差恢复过程中的收益。信用债可适当对短久期高评级加仓配置。