近期，国际评级机构惠誉(Fitch)发布报告，肯定淡水河谷公司长期外币发行人违约评级“BBB”以及长期本币发行人违约评级“BBB+”，但其长期外币发行人违约评级展望依然维持“负面”，这主要是受巴西国家主权信用评级展望“负面”的影响。与此同时，惠誉将淡水河谷公司长期本币发行人违约评级展望由“负面”上调至“稳定”，这主要受益于该公司增加铁矿石产量并持续降低生产成本，同时大型投资项目结束也有助于淡水河谷公司进一步降低杠杆比率。

　　惠誉分析师指出，淡水河谷公司维持信用评级稳定的优势在于：矿山品位高且开采周期长，铁矿石及基本金属生产成本低，在国际铁矿石市场占据领先的市场份额，资产流动性好且融资渠道多，以及通过自然对冲有效防范巴西雷亚尔兑美元汇率贬值。淡水河谷公司在国际铁矿石市场占据约22%的市场份额，其较低的铁矿石生产成本使其在铁矿石价格周期底部依然能够维持合理的盈利。2016年末，淡水河谷公司S11D铁矿石项目正式投入运行。S11D铁矿石项目设计铁矿石年产能9000万吨，其生产的高品位低成本铁矿石可以进一步拉低淡水河谷公司铁矿石生产的单位现金成本。S11D铁矿石项目将于未来四年逐步完成达产，到2020年淡水河谷公司铁矿石年产能预计将达到4亿-4.5亿吨。此外，淡水河谷公司通过持续降低生产成本，以及采用超大型矿砂船压缩物流成本，其生产的铁矿石在中国市场的交货成本已经接近于其竞争对手——力拓和必和必拓。

　　2016年，淡水河谷公司累计节约18亿美元生产成本，加上资产出售收益及减少股息分红，其净杠杆比率由2015年末的3.7倍降至2016年末的2.2倍。在持续压缩生产成本的同时，淡水河谷公司还不断增加高品位铁矿石产量，以改善自身盈利状况。惠誉预测，如果2017年国际市场铁矿石均价为55美元/吨，且巴西雷亚尔兑美元平均汇率为3.2，则2017年末淡水河谷公司净杠杆比率有望降至2.0倍；如果2017年国际市场铁矿石均价为60美元/吨，则2017年末该公司净杠杆比率有望降至约1.6倍。此外，出售资产获得的收益将帮助淡水河谷公司进一步降低杠杆比率。惠誉预计，2017年淡水河谷公司出售资产将获得30亿美元收益。

　　2016年，由于大型投资项目结束及减少股息分红，淡水河谷公司自由现金流为15亿美元。2017年，淡水河谷资本支出规模将降至47亿美元，2018年进一步降至45亿美元，其中各年的可持续资本支出规模均为25亿美元。惠誉预测，2017年和2018年淡水河谷公司股息分红将稳定在15亿美元左右的水平。

　　惠誉分析师同时强调，影响淡水河谷公司信用评级稳定的负面因素包括：铁矿石资产集中于巴西境内，高度依赖中国市场以及铁矿石价格下滑。虽然淡水河谷公司生产的铁矿石主要用于出口，但其铁矿石资产绝大部分位于巴西境内，因此巴西主权信用评级下调可能导致该公司信用评级下调。此外，巴西国内运营环境恶化也会影响到淡水河谷公司铁矿石生产和出口。

　　与其竞争对手一样，淡水河谷公司铁矿石出口也高度依赖于中国市场。淡水河谷公司铁矿石业务对其EBITDA的贡献率约为85%，而其铁矿石销量中约有57%出口到中国市场，因此中国经济增速以及房地产市场钢材需求状况会对淡水河谷公司铁矿石销售以及盈利状况产生显著影响。

　　惠誉认为，目前国际铁矿石市场依然处于供过于求的状态，因此2017年铁矿石销售均价有望从现有高位回落至55美元/吨。惠誉分析师表示，随着中国国内铁矿进入生产旺季，以及中央政府采取政策限制房价过快上涨，中国进口铁矿石需求有望出现下滑。未来五年内，国际市场新增低成本铁矿石供应量预计为1.85亿吨，扣除需求增长因素，预计有8000万吨高成本铁矿石将被挤出市场。

　　惠誉表示，如果巴西主权信用评级被下调，或者淡水河谷公司因萨马科溃坝事故引发的诉讼和赔偿费用过高导致该公司杠杆比率升高1.0倍，则有可能再度下调淡水河谷公司信用评级。受国际市场铁矿石需求未出现显著增长，铁矿石价格预期走势下滑以及S11D铁矿石项目无法迅速达产等因素影响，惠誉认为短期内上调淡水河谷公司信用评级的可能性较小。