本报告导读:

　　“加息”对17年信用基本面的影响可能更多的是通过外部融资收紧的渠道,财务费用抬升对盈利的传导较为缓慢,暂不足虑。

　　摘要:

　　信用专题:“加息周期”中信用风险如何演绎?“加息”通过三条路径影响企业信用基本面,分别是财务费用、外部融资以及直接影响某些利率敏感行业的景气程度。

　　(1)一般来说,抬升财务费用需要通过增量债务对存量债务替换的缓慢过程,短期内对企业盈利的影响有限,而且即使财务费用上升,也要考虑与收入增速的相对快慢,所以财务费用的影响虽然最为直接,但17年影响仍然相对较小;(2)加息周期中偏紧的货币政策带来的外部融资收缩可能会对信用基本面产生立竿见影的打击,尤其是在当前企业盈利尚未恢复到可以仅依靠内部造血能力修复前期资产负债表所积累问题的程度,若此时宽松的外部环境逆转,信用基本面可能会发生实质性改变;(3)从对某些行业景气度直接影响的角度来看,地产受影响最大,加息周期中往往伴随偏紧的购房政策,地产销量下滑,销售回款下降影响内部现金流,但17年“加息”对汽车和黑色系产品的影响不大。

　　哪些行业受到“加息”影响最大?主要是两类行业,一是高财务杠杆的行业受到财务费用抬升的影响较大,如电力、高速公路及过剩行业;二是自身造血能力差严重依赖外部融资的行业受到融资环境趋紧的影响较大,如地产、电子、计算机、商贸物流、农林牧渔等行业。