信用债投资策略方面,我们认为整体信用环境不断好转,去产能推行下产能过剩行业中档级别企业的配置价值也建议考虑。但目前信用债走势依然存在一些不确定性,包括利差处于历史低位、资金持续紧张、利率债调整压力传导至信用债、理财收益成本倒挂等,因此我们建议短期信用债投资应采取主动防御,适当放缓配置,尤其是高等级品种,短期建议持续跟踪资金面和一级招标的变化。

　　一二级市场:上周资金面异常紧张,叠加表外理财纳入广义信贷监管的新闻报道,债券市场面临较大调整,全周国债长端收益率上行3-6bp。利率债调整压力传导至信用债,主要各期限信用债收益率上行明显,尤其是短端上行15bp以上,一级净融资额略有下滑。

　　目前理财净收益倒挂、长期看理财纳入广义信贷都使得增速放缓,信用债需求会降低 信用债需求主要取决于银行理财的发展,上周新闻媒体报道表外理财纳入广义信贷监管,而周四央行马骏表示,目前表外理财尚未正式纳入广义信贷范围。我们认为主要是因为央行给予一定时间的缓和期,不希望市场造成过大的冲击,未来表外理财纳入广义信贷是大势所趋,因此长期来看,银行理财增速必然会放缓。

　　短期来看,我们认为需要观察理财成本收益情况。根据我们观测到的理财发行成本来看,近几个月理财综合发行成本下行幅度非常小,目前处于3.77%左右,而长端中票收益率持续下行,如9月3年AA和5年AA中票平均收益率分别为3.30%和3.64%。如果考虑到近期资金成本大幅攀升,目前理财收益和成本已经出现倒挂,必将影响短期内银行发行理财和券商资管承接委外的积极性。另一方面来看,资金紧张也会使得投资机构抛售债券主动降低杠杆,也体现为新进资金不进行投资被动稀释整体杠杆,因此信用债需求也会降低。