内容摘要:

信用评级调整:上周仅有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整,2家发行人评级展望发生调整,其中仅1家发行人评级被上调,2家发行人评级被下调,另外还有2家发行人评级展望被调整至负面。

策略展望:信用冲击延续,个券选择继续偏向中高等级。山水水泥、云煤化等信用事件冲击尚未完全停歇,城投负面调整再度来袭。从市场整体走势来看,全周信用债收益率维持下行为主的趋势。但从信用利差来看,中低等级信用债依然不容乐观,其等级利差有扩大的倾向。宏观背景所导致的行业与个券分化影响仍然承压,短期内无法看到有任何改善。目前信用债的估值分化会进一步拉大,总体信用利差特别是等级利差将延续走阔的趋势。

预计机构投资者在风险、收益和杠杆之间,将更多考虑信用风险和杠杆补偿。我们建议在择券上首先突出流动性和杠杆能力,短久期中高等级为主;其次关注区域和系统性风险的诱发因素,在宏观经济下行压力背景下,我们认为房地产作为最终抵押品,其估值的稳定和变现能力决定了区域性和系统性风险的承受底线,未来一个可选的简单策略是高风险行业选龙头,相对中低风险行业选估值。

城投方面,地方债务置换改善地方政府总体财政能力,利好城投,但目前城投债主要压力为转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题,从估值角度考虑,仍需进行筛选,继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

上周市场回顾:一级市场:发行量高位回落,发行利率小幅波动。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1176亿元,总发行量较上周出现下滑。

从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率均基本略微下行趋势,各等级变动幅度在0-4BP,高评级中短端下行较为明显。

二级市场:成交量创新高,收益率以下行为主。银行间和交易所信用债合计成交8420亿元,成交量上涨至年内最高水平。利率品现券收益率整体下移;在利率品带动下,信用品收益率也以下行为主,但受部分信用债违约风险事件以及中证登完善折算率动态调整影响,下行幅度相对受限,且中高等级下行幅度较大;信用利差有扩有缩,以小幅缩小为主,相对而言,中低等级信用利差扩大幅度较大;等级利差有扩有缩,中长期限城投债等级利差扩大幅度较大。