今年的信用债市场在供给上出现井喷,各类型债券发行量均出现上扬,其中尤以受到政策利好的公司债与超短融为多,在年初开始推行发行新政之后,公司债今年的发行量大增八倍,占今年信用债发行总量14.48%。在如此高的供给压力下,整体收益率水平却延续了14年以来的稳步下降行情,而这主要是由于基本面的持续不稳,资金面上流动性的加速释放及政策面上央行持续的利好刺激所致。在15年即将结束之际,我们回顾今年的信用债收益率变动走势,发现在整体趋于下降的大势下,泛起了5次引人注意的波浪,并且各有各的理由,主要可概括为(1)春节因素(2)股市走强与地方债置换(3)信用违约事件叠加流动性传言(4)人民币汇率改革(5)过度乐观的货币政策预期修正。

继上周信用债市场发行量大增至2653.84亿元之后,本周信用债发行量继续出现回落,共有169只新债发行,总额为1280.33亿元,同比下降51.76%。从债券品种上看,短融发行量回落51.6%至714亿元,中票发行187亿,企业债发行131.5亿,同比增长44.5亿,其中多以7-10年的长期债券为主,公司债发行165.4亿元,同比下降75%,多以私募债为主。从评级上看,55%债券获得AAA评级,比上周减少2%,13%债券获得AA+评级,24%债券获得AA评级,AA-级债券占比为2%,比上周提升一个百分点。从发债地区上看,北京市以430亿元的发行量夺得头筹,紧随其后的是发债116亿元的广州和111.5亿元的上海,本周北京地区发债量大增是由于15中油股SCP006和15联通CP001的发行,两者合计募集资金250亿。

从发行利率上看,本周债券平均发行利率出现明显上扬。其中AA级以上中票发行利率持续三周上涨,本周上升40BP至5.21%;AA级以上公司债平均发行利率也大幅上升70BP至4.47%。原因主要有两点,第一是近期股市稍有回暖叠加打新资金的大量冻结,使得债市整体流动性减少,第二是由于近期信用风险事件增多,低评级债券收益率被推高。

从行业上看,本周公用事业,采掘,化工等基础行业发债活跃。其中公用事业,与采掘的募集金额相同,均为330亿元,成为本周募集金额最多的行业。不过两者目前面对的行业状况完全不同,在目前经济尚未企稳,产能过剩现象严重,大宗商品价格下降的背景下,采掘行业正遭遇寒冬,而公用事业由于其抗周期的特性而被投资者普遍看好。通过比较本次发行的AAA级的15兖矿SCP007票面利率(4.2%,0.72Y)与AA级15川水电SCP002(3.78%,0.73Y)可以看出。在目前行业不景气的背景下,其中一些高评级债券收益率甚至高于其他行业的中低评级债券。

临近年末,债券市场交投依旧活跃。本周信用债共成交8339.59亿元,同比增加9.37%,各品种成交量升降不一。短融,中票,公司债,企业债四大类债券成交额的变化分别上升7.3%,上升20.02%,下降0.71%,下降2.17%。

近期信用事件频发,各评级债券的收益率出现一定分化。从收益率结构上看,中高评级债券的收益率依旧保持下滑趋势。信用利差方面更能反应投资者在年末的谨慎态度。本周信用利差持续保持向上态势,AA+级一年期公司债信用利差上升明显。从中长期公司债上看,中低评级债券的信用利差出现大幅上升,幅度普遍在10BP左右。而各评级之间的利差也进一步扩大,下表中的曲线变得更加陡峭,这也反映了投资者在面对中长期限的中低债券时依旧保持了较高的谨慎态度。