信用评级调整:上周仅有4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整,其中2家评级上调,1家评级连续下调两次,溢价评级展望下调;评级或展望变动发行人中共有2家为城投,其余均为产业债发行人。

　　每周专题:房地产行业三季报梳理及发行人筛选。本周我们梳理了房地产开发行业已发布三季报债券发行人信息,从106家发行人前三季度的营收和盈利数据来看,房地产行业三季度边际出现好转,而盈利能力边际有所减弱,但盈利增速绝对水平仍高,结合房价、销售和投资数据,房地产行业基本面整体向好。但披露营收同比下滑和亏损的企业比例均处于比较高的水平,因此仍需筛选信用风险相对偏高的发行人,从财务数据来看,建议关注前三季度同比亏损幅度扩大或由盈转亏的发行人,比如铁岭新城、莘庄工业区公司、中华企业、现代集团和凤凰股份等;资产负债率同期出现较大幅度上涨且绝对水平较高的发行人,比如中洲控股、信达地产、南国置业、中华企业、天地源等;经营性现金流对债务覆盖水平低的发行人,比如兴永公司、宁波保税、南国置业等;结合评级,建议关注中华企业、现代集团、南国置业、天地源、杭州湾新建、东华实业等。

　　市场点评与策略展望:关注IPO重启负面冲击,继续建议控制杠杆水平。上周五,证监会突然宣布重启IPO,虽然实施了缴款制度改革,其未来对资金面的影响相对有限;但重启IPO对债券市场资金流动方向的转变更为值得关注,短期内或面临大量资金从债券市场流出的压力,债券面临的抛售压力将加大。在操作上我们仍建议保持一定的流动性空间和余地,在新券挑选上向流动性好的品种倾斜,同时建议控制好杠杆。城投方面,地方债务置换改善地方政府总体财政能力,利好城投,但目前城投债主要压力为转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题,从估值角度考虑,仍需进行筛选,继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

上周市场回顾:

　　一级市场:发行量继续滑落,发行利率降幅收窄。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1388亿元,偿还规模887亿元,净融资额501亿元;其中,城投债(中债标准)发行217亿元,偿还规模179亿元,净融资额38亿元。从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率继续下滑,单下滑幅度较上周明显收窄。

　　二级市场:成交量回落,收益率走势出现分化。银行间和交易所信用债合计成交7068亿元,成交量有所回落。股市回暖、国债期货跳水,带动利率品是收益率上行,除5年城投收益率有所下行,信用利差和等级利差均收窄,而其余信用债收益率有所回升,信用利差和等级利差扩缩不一。