5月13日，央行公布4月货币金融数据。4月末M2同比增长10.1%，增速较3月末回落1.5个百分点；4月社会融资规模1.05万亿，其中对实体经济的新增人民币贷款8，045亿(包括对非银同业贷款的全口径为7，079亿)。对此我们认为，前期货币市场利率偏高、货币政策传导渠道不畅、信贷需求不旺盛共同导致了4月货币信贷增长缓慢，尤其体现为对企业部门的信贷支持较弱。伴随着多次降息降准和货币市场短端利率的持续下行，央行未来将通过加大对地方置换债券提供流动性支持、加快信贷资产证券化发行等手段将宽货币向宽信用推动；地方政府在获得债务置换后也将腾挪更多空间用以稳增长投资；商业银行在平台贷款转换成具有流动性的置换债券后将获得更多信贷额度，贷款利率也将获得较大幅度下行。具体点评如下。 

一、社融增长缓慢，表外融资几乎消失. 

　　贷款成社融绝对多数。4月对实体经济的新增人民币贷款(以下若未注明均指实体经济口径)8，045亿，占到社会融资规模的77%；相比而言，去年同期为7，745亿，绝对量与今年接近，但仅占社会融资规模的51%。 

　　直接融资平稳增长，表外融资几乎消失。除此之外，4月新增外币贷款由去年同期的186亿回落到-265亿，新增委托贷款由去年同期的1，505亿回落到344亿，新增信托贷款由去年同期的398亿回落到-46亿，新增未贴现银行承兑汇票由去年同期的789亿回落到-74亿，企业债券融资由去年的3，664亿回落到1，551亿，股票融资由去年同期的582亿回升到597亿。可以看到，股票融资小幅增长，债券融资减半有余，其余分项均大幅回落或负增长。 

　　城投债融资大幅萎缩。就企业债券融资而言，城投债净融资大幅萎缩是企业债券融资放缓的主因。根据Wind统计口径，去年4月城投债净融资2，276亿，今年4月仅478亿。 

　　总体来看，直接融资地位提高，表内信贷继续承接表外融资。目前除表内贷款、债券和股票融资外，其余融资方式均已萎缩到无足轻重的地步。虽然新增人民币贷款规模较大，但更多是承接表外转表内以及城投债等到期的续借融资需求，社融整体增长缓慢，对经济增长的支持力度有限。 

二、信贷质量较低，企业部门信贷增长乏力. 

　　从新增人民币贷款的结构来看，4月票据融资1，361亿，大大高于3月的281亿和去年4月的860亿；居民中长期贷款1，568亿，表现平稳；企业中长期贷款2，776亿，低于3月的3，643亿和去年4月的3，234亿，成为拖累4月贷款的主要原因。 

　　总体来看，对居民部门的信贷支持力度保持平稳，与330楼市新政后商品房销售情况好转表现一致；对企业部门的信贷支持力度偏弱，若去除对接表外融资及城投债到期等的量后，企业部门的信贷增长非常乏力，这与4月房地产、基建、制造业投资全面下滑的表现一致。 

三、货币增速持续下滑，货币政策宽松空间很大. 

　　4月末M2同比增长10.1%，增速比3月末回落1.5个百分点，比去年同期回落3.1个百分点。其原因除了外汇占款增长放缓带来的外生性存款增长放缓外，更是由于信贷扩张减速导致的货币派生减少。目前货币增速与12%的年度目标越偏越远，加之CPI的低位和PPI的持续通缩，货币政策仍有很大的宽松空间。