基本面分析:

公司经营现困境,房地产业务投资回收放缓,业务收入和现金流对债务保障能力极弱。目前奈伦集团三大主要业务板块中,仅有农牧产品销售业务仍能保持增长动力,但增长势头缓慢;房地产在建工程投资需求大,后续销售难度高,对资金形成大量占用但投资回收效率恐将延续下滑势头;煤化工行业2015年仍将受制于成本倒挂和产能过剩影响,扭亏压力大。预计公司2015年营业收入不会超过15亿元,根据往年现金流量表情况推测,经营活动现金净流入难以超过3亿元,对ST奈伦债5亿元本金以及38亿元的短期有息债务的保障程度极弱。

公司外部融资渠道受阻,违约压力大,但主营业务价值尚存,公司仍有望通过多渠道解决债务危机。奈伦集团外部融资条件苛刻,借款几乎都需要强担保加资产抵押,融资成本基本达到10%左右,公司面临的债务压力积重难返,各类融资已相继逾期、欠息,外部融资渠道受阻。公司资产流动性极弱,变现能力差,公司2015年违约压力大。但公司农牧业务板块业务价值尚存,公司仍可通过引入投资者、政府救助或债务重组等多种形式解决债务危机,不至于破产清算。

"ST奈伦债"本息偿还尚存生机,"ST蒙奈伦"近期利息仍有望正常兑付,但本金回售不确定性依然较高。5984万元的利息支出相对于公司近年流动资产或经营活动净现金流而言仍属可支持范围,鉴于公募债券利息违约对业务造成的重大负面影响,公司仍有动力按期支付该笔利息,但2016年8亿元本金回售不确定性依然较大。ST奈伦债设置有足额土地抵押担保,公司可通过事前处置土地的方式避免实质违约,其本息回收比例预期较高。

信用策略:

短端资金价格持续回落。上周银行间7天期质押回购利率由周初的2.78%下降至周五的2.47%,资金价格连续回落。央行在上周下调存准利率达100BP出乎市场预料,为资金继续宽松提供了空间。

市场继续承受信用事件冲击。上周公募债券市场天威集团的违约打破市场对国企刚性兑付的迷思,另一方面,私募债市场再报逾期事件,涉及到了城投的担而不保,信用风险事件继续发酵。在目前经济增速放缓、结构调整的形势下,我们认为2015年仍将有一系列的信用事件的发生推动债券市场走向正常化,而未被充分预知的信用风险事件将继续对债券市场冲击。我们维持原有观点,对于宽货币能否有效改善发行人的信用基本面持怀疑态度,对于信用资产依然保持一个谨慎态度,维持中高等级、短久期信用债配置的判断,对低等级发行人保持谨慎。