中诚信国际：关注融资平台过渡期信用风险
来源：网络
2015-03-10 15:09:43
两会期间，地方政府和融资平台债务问题再次成为关注的热点，财政部也透露下达了万亿的地方债置换额度，为地方直接债务的到期偿还做了过渡期安排。地方债甄别的博弈和申报的反复，融资平台的改革转型，城投债一级 ...
两会期间，地方政府和融资平台债务问题再次成为关注的热点，财政部也透露下达了万亿的地方债置换额度，为地方直接债务的到期偿还做了过渡期安排。地方债甄别的博弈和申报的反复，融资平台的改革转型，城投债一级市场的冷却和监管政策紧中略松的变化，也折射出了政策不确定性给各方带来的冲击。时至今日，在存量地方债甄别尚无明确结果之前，融资平台再融资的大门始终紧闭，而市场和各方都很难判断下一步的债市政策走向。笔者认为当务之急是落实平台的后续融资安排，解决今明两年到期债务问题。同时，给予平台改革转型2-3年的过渡期，过渡期内依据法律，授权和规范平台继续运作，拉长过渡期以熨平地方偿债高峰。
地方债置换额度有限，预计平台仍将是到期债务的主要承担者
财政部发言人透露：“经国务院批准，近期财政部已下达地方存量债务1万亿元置换债券额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方政府债券。”而6日财政部部长楼继伟就地方债问题答记者问中透露出今年的地方债预算为6000亿元。
债务甄别在政府和平台之间只是份额变化和责任划分，而不会使得偿债能力发生根本变化。预计地方债甄别实际数将大大低于上报数，即使考虑目前万亿置换额度，平台仍将是到期债务的主要承担者。
据中诚信国际的调研及估算，平台大约有最多30%的债务会被最终确定纳入地方直接债务，这个比例将大大低于其上报的水平，某些城市实际确认的比例或低至10%。此前，财政部再度要求地方自查后于3月8日前重新报送数据，这也间接证实了实际确认数将大大低于上报的预期。这就意味着大量的上报数将会重新归类为地方的二三类债务(即地方负有担保责任和一定救助义务的债务)，平台的债务负担或将进一步加重，同时到期压力也将陡增。
2013年地方债审计数据显示，2015年将有约2.78万亿地方债务到期，这其中包括1.9万亿直接债务。若结合2014年前已到期未顺利偿还且展期的部分，以及新增债务到期情况，那么实际数据会更高。而万亿置换额度若今年仅能实际发行6000亿，那么对于解决直接债务尚且不够，更别提平台债务了。
平台面临债务和转型双重压力，短期流动性堪忧。“借新还旧”或是迫不得已的最优选择
自国发43号文以来，围绕着地方债甄别和平台改革转型，从对存量城投债刚性兑付盲目乐观的判断，到中证登质押新规及两起新发城投债地方政府明确不兜底等几个“黑天鹅”事件后的悲观和迷茫，市场一度被情绪化思维笼罩，对平台改革转型没有形成清晰的概念。
本轮改革意图的核心在于如何解决地方债及风险问题，未来如何建立地方合理的融资机制。现阶段，政府正在进行债务甄别，而平台似乎则更关心改革转型，平台改革的难度不在于债务甄别和划分，而在于业务和模式改变。平台类型、业务模式和结构相对复杂，原有模式已经成型，“破旧立新”并非一日之功。
从不同类型的平台来看，以收费公路、港口、机场、地铁等为代表的交通类平台大多集中于省级和较大规模的市级，其运营模式、现金流状况和盈利能力相对稳定，与地方政府的结算关系较为明确，此类平台受政策冲击的影响相对较小，预计未来仍将维持现有模式；公用事业类平台，涉及水电燃气、垃圾环保、污水处理和管网设施等，具有部分稳定的现金流和政府补贴属性，或将维持现金流的平衡，未来比较适合PPP模式进行改造；基础设施和土地开发类的平台受土地市场和地方财政收入双下滑影响，土地出让返还或BT回购等现金流入出现了较大降幅，此类平台改革难度也是最大的。
总体来看，受自身盈利不足和政府回款制约，平台企业整体可偿债现金流有限，面临债务和转型双重压力，2015年偿债压力巨大，如果政策继续收紧，短期流动性堪忧。
当前，省级政府发债受额度规模有限、进度迟缓、偿债安排不确定等因素影响，还难以在短期内对现有存量到期债务形成较大的替代。此外，在建项目以及新建项目的融资问题也亟待解决。地方新的融资工具比如项目收益债、PPP项目公司融资等还处于起步阶段，难以在短期内发挥作用，目前大规模推广的可能性不大。
另外，受刚性支出、民生性支出增长和地方财力下滑双重挤压，地方财政预算内可支配的偿债资金有限，同时，以往积累的对平台的应付款项数额较大，资金结算存在迟滞，这也加大了平台的债务压力和负担。
根据中诚信国际对1100多家发债城投企业的财务数据分析，近年来，平台借新还旧比重维持高位，2011~2013年的借新还旧率分别为69.85%、61.19%和68.80%。平台现金流较差，自身盈利能力较弱，基本上依靠借新还旧。
应高度关注平台融资过渡期信用风险，尽快落实后续融资安排
笔者认为，应高度关注融资平台过渡期的潜在信用风险，当务之急是解决平台今明两年即将到期的债务，为下一步平台改革转型和地方构建新的融资机制做好铺路。现阶段，基于债务压力的理由大规模放松平台继续延续原有融资路径，或是等待和寻求平台转型后的替代融资方式崛起，均面临着不小的风险和难题。应寻求一条相对折中的路径既解决实现问题又着眼于未来改革。因此，建议下一步的政策落地考虑以下几方面：
第一，给予平台改革转型二到三年的过渡期，过渡期内依据法律，授权和规范平台继续运作，拉长过渡期以熨平地方偿债高峰。过渡期内，平台变通身份若确需继续从事之前的非经营性业务，前提是规范与政府之间的股权、债权、业务结算、与政府相关的市场化安排、财政性资金补贴等方面的法律关系。比如近期的《基础设施和公用事业特许经营法》(征求意见稿)、《政府购买服务管理办法(暂行)》等，都预示了改革方向。以前平台最大的问题在于其与地方政府信用和结算关系模糊。无论是各地力推的PPP融资方式，还是一系列有关特许经营授权和政府购买服务和公共产品等法规的出台，都离不开规范平台和地方政府关系这一核心。
第二，尽快落实过渡期平台的后续融资政策。建议监管部门适度放松政策，允许部分资质较好、业务模式相对成熟以及与政府结算关系规范的平台继续通过银行贷款、发行债券等方式融资，同时对于部分财力较弱的地方政府和自身造血能力不足的平台，通过财政转移支付和临时性的资金代偿等方式，做好到期债务的接续安排。同时，新增债务不纳入地方直接债务，优先用于替代高成本债务。这方面应尽快落实过渡期平台的后续融资政策，最大程度地降低信用资质弱和偿债压力大地区的财政风险。
第三，增强财政和债务信息的透明度，及时披露相关债务信息。目前，市场最大的不确定性在于，难以把握相关的债务信息对后续具体政策落地情况的影响。由于信息不对称，市场各方悲观和迷茫，容易诱发更多的情绪化判断，导致夸大风险和引发市场波动，这不利于未来建立有效的地方债券融资市场。因此，信息公开透明是消除市场不确定性的最好办法。
中诚信国际
中诚信国际信用评级有限责任公司(简称“中诚信国际”) 是中国本土评级事业的开拓者，领先的独立第三方信用评级服务提供商。中诚信国际拥有中国人民银行、国家发改委、中国保监会、国家经贸委等部委颁发的业务资质，是国内评级行业中历史最长、规模最大、市场份额最多的全国性信用评级机构，在资本市场享有良好声誉。
公司始创于1992年10月，前身为中国诚信证券评估有限公司(现更名为“中国诚信信用管理股份有限公司”，简称“中国诚信”)的评级事业部。中国诚信是经中国人民银行总行批准成立的中国第一家全国性资信评估机构。
2006年国际知名评级构穆迪投资者服务公司(简称“穆迪”，Moody's)投资中诚信国际，将国际先进的评级技术、方法体系与国内十多年的评级实践有机结合，实现了国际先进评级技术的本土化。
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