近日，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）发布了《中债信用类债券收益率曲线和估值的编制说明》。信用类债券收益率曲线如何编制，以及估值方法有哪些？信用类债券收益率曲线的推出，给市场参与者会带有哪些指导？就上述问题，中国经济导报记者采访了中债登业务总监刘凡。

    从收益率曲线看，今年债市小牛行情

    中国经济导报：在去年11月份，财政部首次发布了中国关键期限国债收益率曲线，最近，贵公司推出了中债信用类债券收益率曲线，请问：债券收益率曲线在市场中有哪些作用？

    刘凡：编制收益率曲线是为了把市场情况尽可能真实地反映出来。我们中债登编制的收益率曲线不仅要把债券市场定价搞清楚，更大的意义是将它传导到存贷款市场上，这是我们的目标。

    比如说，去年11月的央行降息，人民银行货币政策报告说，这次存贷款降息的意义达到了，主要指的是债券市场。从我们编制的信用类收益率曲线来看，3A企业债的利率下降了100多个基点。

    另外，在利率市场化不断深入的进程中，债券市场在支持实体经济上将发挥更大的作用。如果我们把存贷款的利率基准做得比较扎实、可信，那么存贷款利率理论上就可以彻底放开。

    假设如果人民银行不再限制存款利率了，那么存款利率会走到哪里？我认为这是有现成的观察指标的，商业银行以及大量的中小银行、城投公司现在都发了债券，这些债券每天都是有定价的，我们也在编制曲线，并且将各个信用等级分开。现在看，最好的商业银行，3A级的商业银行，它的曲线最低点也比现在官定的上浮20%后的存款利率还要高。

    中国经济导报：去年如果不是中证登质押新规的推出，使信用类企业债受到很大影响的话，去年的债市应该以大牛收官，但记得您在去年上半年时曾预测当年四季度债市会“小熊出没”，请您预测一下今年的债市行情？

    刘凡：我用10年期国债收益率减去两年期国债收益率值来分析，预测今年经济走势，基本判断今年经济的景气度还是有一个下降期。本来按照我们前年对去年的预测，认为去年景气度也是跌到年底会反弹。到今年，理论上景气应该是上升的，但是这还和国家的调整力度、“新常态”有关，实际上现在看来，这个景气度还存在下降空间。但是总的来讲，和去年相比，今年债市行情应该是小牛，从曲线里面能够看到。7类曲线涵盖所有信用类债券

    中国经济导报：请您简要介绍一下信用类债券收益率曲线和估值方法？

    刘凡：目前，中债信用类曲线包括七大类，分别是中债企业债收益率曲线、中债中短期票据收益率曲线、中债铁道债收益率曲线、中债商业银行普通债收益率曲线、中债商业银行次级债收益率曲线、中债资产支持证券收益率曲线及中债城投债收益率曲线。对每大类收益率曲线，我们按信用等级和债券利率类型，又细分为不同信用等级或利率类型的收益率曲线组。

    中债信用类债券收益率曲线的信用等级标志是为方便对各类债券的各等级信用风险估值而沿用的市场普遍认可的信用等级符号。除个别情况外，（如短期融资券和中期票据因历史原因有超AAA级别和城投债有AA(2)级别，大部分信用类债券信用等级标志借鉴《中国人民银行信用评级管理指导意见》中的标志。不仅不同信用等级的债券收益率存在显著差异，同一信用等级、同期限债券的收益率因债券发行主体和担保等信用因素也存在一定的差异，是一个值域，而非一个收益率值。及时追踪，多渠道公布信息

    中国经济导报：中证登质押新规出台后，市场一时大乱，请问贵公司如何应对这样的“突发”状况？

    刘凡：事实上，我们当时也是措手不及，在公司员工的全力配合下，当天及时调整了估值。本次编制的信用类债券收益率曲线，我们做到债券发行人跟踪评级下调后，新旧债券一律跟踪且当日调整到位。

    另外，债券发行人跟踪评级上调后设置观察期，在观察期内债券估值的信用等级曲线暂维持不变。观察期结束后，将结合该发行人所有存量债的一、二级市场价格、财务资质、地方经济、财政实力（针对城投债）等因素决定是否调整债券估值的信用等级曲线。

    中国经济导报：请问中债信用债收益率曲线和中债估值等相关指标如何能查到？

    刘凡：中债信用债收益率曲线和中债估值等相关指标一般于工作日17:30通过中债综合业务平台、数据下载通道及授权信息商渠道转发。随后通过《中债收益率曲线和指数日评》对当日曲线和估值变动及原因作出说明并在中国债券信息网（中英文）、中债信息（微信、手机版）等平台发布。通过《部分信用债券的中债估值说明》对当月就新增信用债外部评级与中债曲线信用等级标志不一致的、客户咨询问题及回复做出书面说明并在中国债券信息网、中债信息（微信、手机版）等平台发布。