资金面:逆回购重启,宽松可期。在央行的政策呵护下,周四、周五市场流动性紧张程度趋缓,利率小幅下行。但全周看资金价格仍然趋紧,隔夜、7天、14天分别上行8.49BP、5.55BP、34.7BP至2.7074%、3.9372%、4.9994%。预计未来货币市场利率将保持低波动低中枢的状态,7天回购利率中枢会在3.0-3.5之间。我们再次强调,尽管央行可以通过各种短期工具调节流动性,但这种短期、有条件的流动性支持不足以激励银行大幅增加中长期信贷投放,总量政策方松更重要的意义是在于助于改变市场预期和银行风险偏好,所以从稳增长出发,降准仍有必要。

　　信用债市场回顾:净供给低位反弹,收益率缓慢下行。上周一级市场信用债发行量和净融资额有所反弹,分别为1248亿元和595亿元,较前几周明显回升。受到上周央行超量续作MLF以及重启逆回购影响,收益率曲线缓慢下行,低评级企业债收益率下降幅度较大。信用风险方面,我们认为,2014年信用风险已经在滋长,预计2015年将继续蔓延,今年经济复苏形势至今并不明朗,银行出于风险考虑,已经对多方实施停贷政策,由于社会融资利率依然处于相对高位,各种危机随之出现一旦风险爆发恐将对高收益债形成严重的负面影响。建议投资者近期关注高收益债券风险的暴露,尤其要规避行业产能过剩严重,受国际市场波动影响较大的行业。

　　信用债投资策略:看好AA+以及AA评级中短端品种。从目前信用债估值来看,目前信用债的期限利差已处于历史底部,反应了市场对未来经济增长的悲观预期以及未来货币宽松的强烈预期,而信用利差和评级利差较前期低点仍有下行空间,随着货币宽松的不断兑现,预计中短端收益率将继续下行,并带动长端收益率缓慢向下,我们继续看好剩余期限在五年内的中短端品种,投资者亦可适当拉长久期,享受一季度交易性机会。从供需格局来看,银行理财今年仍将保持中速增长,对于存款偏离度的考核使得季末表外理财到期压力有所减少,可能使得理财对于高流动性资产的偏好进一步降低,此外,考虑到目前的理财产品的收益率水平居高不下,预计理财对中等评级信用债投资比例将增加。供给端城投债的审核在不断收紧,产业债的供给由于投资增速的下降短期内也很难增长,供给有望保持稳中偏紧,整体供需矛盾较小。

　　综合考虑目前市场的估值水平以及供需格局,我们推荐AA+以及AA评级中短端品种。