相较于2014年债市的趋势性行情，2015年的债市行情阶段性的震荡在所难免，在确定中伴随着诸多的不确定。

　　确定性因素：经济基本面；不确定因素：资金面。

　　总体的判断是，2015 年中国经济仍处于产业结构调整期，经济基本面仍将对债券市场行情形成有力支撑，但对于债券市场的支撑应该弱于2014 年。利率市场化进程推进，银行负债端成本难降，央行的货币政策，基础货币投放的速度和方式，是影响资金面最关键的因素。股市对于存款的分流明显，加大交易所资金面波动，2015 年对债券市场影响将加大。从12 月份股市的行情表现看，股市对于存款的分流更加明显，而债券市场一旦出现调整，后续机构自身去杠杆力度也会加大，那么股市对于债市资金的分流也会有所体现。

　　信用债投资的确定性因素：中高等级信用利差不会明显抬升。

　　2015 年债市虽然依托基本面支撑，但边际上会弱于2014 年，加上资金面加剧，信用债市场阶段性的调整在所难免。但总体来看中国经济仍处于产业结构调整期，货币政策适合稳中偏松的格局，因此信用利差尤其是中高等级信用利差不会明显抬升，应该处于均值附近，窄幅波动。

　　信用债投资的不确定因素：信用事件及政策不确定性。

　　产业债：产业结构调整的过程，一方面是行业分化，对于落后产能行业，将经历行业整合的过程，由于对低等级债违约风险的担忧，大家对于产业债的风险偏好更倾向于高等级。后续等级利差不同行业将表现不同，对于落后产能行业，等级利差将抬升。城投债：城投债的行情的不确定性在于政策的不确定性。

　　信用债投资战略转为防御。

　　信用债投资，战略上转为防御，中高等级为主，同时，谨慎加杠杆。产业结构调整继续进行，融资需求仍会偏弱，制约信用债收益率抬升空间，但行业风险溢价仍会差异明显，落后产能行业加速整合，行业内低等级利差差异会有所体现，中高等级信用利差不会明显抬升。产业债投资挑选行业风险溢价明显但相对资质较好的国企。存量城投债是否剥离政府信用的估值差异将会逐步体现。