本期央行第三周公开市场零操作,通过国库定存招标方式投放600亿元。尽管央行为稳定资金价格不遗余力,但市场并不买账,本期资金利率全面飙升。本周尽管受到年末季节因素影响,我们预期资金面紧张的情绪将有所缓解,首先是上周新股申购冻结的资金陆续解冻,而本周仅有3支新股发行,冻结资金量较小;其次是12月25日将有超万亿财政存款陆续投放;再有就是商业银行偏离度考核使得年底资金的紧张程度大幅缓解。

　　一级市场:净融资额低位运行,资产证券化备案制首单发行。

　　由于本期资金面紧张地影响,本期一级市场主要信用债品种发行量仍然低位运行,本期总发行量为550亿元、总偿还量542亿元,因此净融资额仅为8亿元。国家开发银行成功发行2014年第九期铁路专项信贷资产证券化产品,总规模150亿元,期限0.94年,中标利率为5%。这是银监会推出资产证券化备案制新规后的首单产品。我们认为,明年资产证券化将成为信用债市场供给的一支重要力量,未来发展空间巨大!二级市场:短端收益率大幅上行,部分债券收益率倒挂。

　　本期二级市场信用债成交量为3090亿元,成交量较上期减少833亿元,受到政策黑天鹅频发等影响交易热情有所降温。成交价格方面,受到本期市场资金面大幅攀升的影响,本期短端收益率大幅度攀升,部分债券收益率倒挂明显。12月18日,山东省发布了《关于贯彻国发(2014)43号文件加强政府性债务管理的实施意见》,山东省级政府明确提出“分级负责、谁借谁还、风险自担”的原则。

　　投资策略:短期谨慎乐观,中长期无忧。

　　短期看,我们维持谨慎乐观的态度。尽管超万亿财政存款将陆续投放,但临近年末,投资者参与意愿减弱,目前现券买卖交投并不活跃。此外,考虑到地方性债务问题的错综复杂性,未来市场受到政策性黑天鹅冲击的可能性很大,我们预计短期内债市调整仍将继续,尤其是城投债的估值面临重大压力。

　　中长期看,由于基本面、机构供需以及资产轮动等几个方面均利好明年债券市场,因此,我们认为信用债仍有表现机会,尤其看好明年1季度的信用债市场。