城投企业债主体信用等级向AA级集中
来源：网络
2014-08-31 14:09:35
信用品市场观察梳理近些年城投企业债的发行情况，我们发现发行人的主体信用等级正在随着时间的推移而发生着变化。 首先，AAA级和AA+级债券的占比持续下降。在2009年时，AAA级和AA+级发行只数分别占城投债券发 ...
信用品市场观察梳理近些年城投企业债的发行情况，我们发现发行人的主体信用等级正在随着时间的推移而发生着变化。
首先，AAA级和AA+级债券的占比持续下降。在2009年时，AAA级和AA+级发行只数分别占城投债券发行总量的18.8%和19.4%；而在2014年时，该比例已下降至11.9%和14.4%。高评级发行主体的减少主要是由于发行人行政级别迁移所致。在2002至2004年中，城投企业债的发行人均为省级以及副省级城投公司；从2005年开始陆续出现地级城投债；2009年后，地级城投成为城投债市场的主要品种，其发行只数超过了省级以及副省级平台公司。事实上，副省级以上城投占比从2002年的100%快速滑落至2011年的28.9%，此后占比略有反弹，2012-2014年依次为29.3%、32.9%以及32.3%。
其次，主体等级为AA-级债券的占比出现了回落。2011年时，AA-级城投企业债发行只数为64只，占该年新发城投债的21.3%，而这个比例在随后的三年中显著下降；在2012-2014年中，上述比例依次下降至16.4%、8.7%和5.1%。我们倾向性地认为，AA-级城投品种占比的快速下行主要是由于评级尺度放松所致。近些来，城投企业债评级上调的占比明显高于下调，具体到2014年以来，共有4只城投债券的主体信用等级被下调，而被上调的为75家，比例约为1:19，这显示出城投债券信用评级的标准正在逐步放宽。
转债市场观察周四，上证综指下跌0.62%，创业板指数下跌1.18%。
石化转债近期表现较好，近期频频有关于中石化销售公司引资进展的报道，(中国人寿与新奥能源8月27分别证实，拟参与中国石化旗下销售公司的引资。)对于中国石化改革的期待是对石化正股近期股价表现的主要支撑。
8月27日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议确定今明两年抓紧推进数项工程，包括大力发展清洁能源，开工建设一批风电、水电、光伏发电及沿海核电项目。核电题材转债今日表现突出，东方转债上涨1.04%(正股2.98%)，久立特材正股上涨0.24%，转债持平。
近期我们跟踪了解了久立转债发行人情况，公司半年报不及预期主要原因包括：1、高端产品(镍基油井管+核电蒸汽发生器)大幅下降50%，核电交货推迟，油井管受石油系统反腐影响。13年3000吨，14年目标3600吨，上半年实际做了700多吨。2、传统业务原材料成本上升较多，毛利率有所下滑3、研发支出较大。根据最新的持股数量，公司二股东目前持股2400万股(7-8月减持较多)。从目前情况来看，公司今年实现业绩目标较困难，预计全年业绩10%左右。
我们原先预期公司转债将在进入转股期后较快实现转股，目前来看，预计转股时间需要推迟至明年。
今日信息提示：
1、国电转债：公司燃煤机组上网电价自2014年9月1日起将进行调整。此次上网电价调整后，按照公司下属相关电厂9-12月份预计上网电量加权平均计算，预计平均上网电价降低0.7分/千瓦时。
2、民生转债：2014年上半年实现归属于母公司股东的净利润255.70亿元，同比增幅11.44%。平均总资产收益率(年化)1.54%；加权平均净资产收益率12.11%；基本每股收益0.75元，同比增加0.08元。资产质量方面，2014年6月末，民生银行集团不良贷款率为0.93%，比上年末上升0.08个百分点；拨备覆盖率和贷款拨备率分别为215.87%和2.01%。
3、歌华转债：上半年营业收入同比增长10.28%，利润总额2.5元，较上年同期增加9655.04万元，同比增长62.25%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.9亿元，较上年同期增加3556.43万元，增幅23.06%。
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