7月份社会融资规模大幅萎缩。对此，央行有关部门负责人解读称，在剔除特殊基数、季节效应等因素后，7月份主要金融指标仍在合理区间运行。不过，目前看来，这一判断可能对当前形势存在误读。

　　据央行官网发布的新闻稿，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿～500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。这是央行破天荒地提前披露当月融资数据，以稳定市场信心。但从最新报道看，这种“平稳增长态势”很可能没有在接下来的时间里继续保持。据财新网报道，截至8月17日，四大行当月新增贷款约560亿元（7月全月2100亿元），其中，工行新增370亿元，建行新增100亿元，农行新增160亿元，中行新增贷款规模为负数，减少近70亿元。一位股份制银行人士也透露，8月前半个月，该行新增贷款规模不足200亿元，“平均每个分行放出去不到5个亿”。这一数据显示，8月份的融资数据可能继续低迷，甚至有可能比7月更低。而7月的数字已经足够令市场震惊了。

　　由于时点数据到月末还有很大的调整空间，8月份的融资规模会否进一步萎缩，仍有待进一步观察。央行有可能在报道发出后，对商业银行进行窗口指导，加大信贷投放的力度。此外，月末冲时点的影响几何，现在还难以判断。不过，不论是窗口指导，还是冲时点，都难以改变融资低迷的现状，并且这一现状难以被“特殊基数”、“季节效应”所解释。报道援引多位银行人士称，主要原因是银行当前普遍趋于谨慎，惜贷情绪浓郁，处于“大客户做不了，小客户不敢做”的两难状态。而其背后，则是近年来不断上升的实体经济信用风险，在房地产投资增速下滑，钢铁、煤炭等主流行业风险高企的情况下，传导至社会融资领域。

　　更可虑的是，随着监管规定的收紧，影子银行7月份遭受重挫，资金全线净减少。倘若融资萎缩的局面一直持续，地方政府与企业的债务压力最终难以为继，随之而来的债务崩盘势将引发系统性风险。归根结底，债务只要可以继续滚动下去，就能够不断将还本付息展期，将风险往后推延，正如过去几年中国政府与金融机构一直在做的那样。这一过程中，融资规模的萎缩将是致命的，意味着现金流枯竭，偿债资金链随时有可能断裂。央行亟需对冲融资萎缩的风险，不为GDP，而为保持现有的债务经济能够继续维系。现有的“定向宽松”政策或许能够起到一定的积极作用，但从7月份的数据表现看，也不宜太过高估。当前，市场对于央行降准、降息的呼声再起，下半年货币政策进一步宽松的可能性正在加大。若8、9两月未能扭转融资萎缩的局面，“定向宽松”有可能在9月份后转为“全面宽松”；同时，在“从严监管”与“防风险”之间，监管层也需要有所权衡，避免因噎废食，因为担忧风险、中止融资，反而令雪球越滚越大。

　　面对信用风险的上升，不仅要进一步放宽货币，稳定市场信心，也需要稳步推进改革，理清经济中的债权债务关系。中国经济的债务风险不仅来自于规模，也来自于不透明。在地方政府资产负债表编制和使用之前，在全口径预算体系确立之前，地方债相关的信用风险很难理得清楚。企业的债务风险也一样。如果市场不能通过破产重整出清，而迫于各方压力留下遍地的“僵尸企业”，信用风险只是被暂时遮盖住了，迟早还会再发作，并且更加来势汹汹。

　　观察国际经验，对冲信用风险做得比较好的是美国，一方面，通过量化宽松稳住债务，避免经济金融体系进一步崩盘；另一方面，开展深层次的改革与调整，对金融机构加以严管，并激发市场创新的活力。中国也需要创造这样的环境，在“稳增长”、稳住债务不至于崩盘的情况下，为创新性产业的成长赢得时间。