信用利差的持续下行仍需要经济基本面的实质改善，而非预期和市场情绪的变化。当前信用利差的变化仅是技术性波动而已，经济和货币基本面并不构成对信用利差任何方向上的持续推动力。未来信用利差将呈现平稳波动态势。

　　进入下半年，信用债发行市场出现明显缩量。数据显示，7月份截至30日，银行间及交易所信用债总发行量3740亿元，净融资量1392亿元，较6月份分别下降837亿元、957亿元。

　　分品种看，短期融资券、中期票据、定向工具发行量与6月份差距分别为258亿元、407亿元和622亿元，企业债和公司债发行量下降不大。城投债与非城投债发行量与6月份差距分别为534亿元和212亿元，其中城投债占比35%，延续6月份下降趋势。

　　分等级看，中长期债券中AAA与AA+级发行量与6月份差距分别为225亿元和163亿元，AA级发行量略高于6月份整体水平。不过，从发行数量来看，除AA+ 级由35只降至27只外，AAA与AA级发行数量并未下降。

　　对于信用债发行缩量的原因，瑞银证券认为，资金面造成发行压力的可能性不大，主要原因可能仍在于二季度密集发行后储备项目的减少。

　　数据显示，8月、9月份信用债到期规模分别为2732亿元和2805亿元，较7月份继续回升。瑞银证券预计，在资金面稳定的情况下，信用债供给回升的可能性较大。而伴随着信用事件的扰动，低等级债券发行难度将增加。

　　不过一级市场的“颓势”并没有过多地影响到二级市场。一段时间以来，尽管宏观经济前景改善预期渐强，市场信用风险事件频频出现，各信用产品信用利差经历短期上升后开始呈现出下降的态势。

　　本周四，在人民银行引导正回购利率下行、资金面整体充裕的背景下，信用债市场成交活跃。其中，中短期票据信用利差方面，各评级1年期缩减在3bps以内，3年期均缩减3bps，5年期缩减在2bps以内。

　　“一般在信用事件不断爆发，经济下滑风险增大的情况下，信用品与利率品的利差将呈现扩大化。”有市场分析人士称，上半年“超日债”违约拉开了信用违约的大幕，下半年发生实质性违约及发布违约风险提示的案例将进一步扩大。

　　“目前信用利差正处于低点，预计三季度信用利差将呈现扩大化。”上述人士判断，在定向宽松货币政策刺激下，二季度GDP 增速超市场预期达到7.5%。但下半年尤其是三季度，受去年高基数影响，经济增速下滑是大概率事件。

　　不过，在上海证券看来，此前的信用风险事件并不是信用利差回升的主要推手。“我们一直认为，市场对评级调整（下调）的密集公布预期，并不会引发信用利差的反弹或上升；此前信用利差的回升，也并不是当期信用事件影响的结果。”上海证券分析师胡月晓表示，当前各种信用产品的信用利差已基本得到反映；而之前信用利差的回升，主要是信用利差自身运行规律的体现，即技术性反弹。

　　而与此同时，上海证券也并不认为信用利差还会趋势性下行。该券商表示，从不同等级银行间企业债三年期和五年期的信用利差变动趋势看，信用利差120日移动平均线的1倍和2倍标准差通常构成了利差通道的下轨。当信用利差在通道内运行，通道的下限将构成信用利差短期波动的技术性压力和支撑线。

　　这意味着，信用利差将进入平稳波动阶段。一方面，从经济基本面上看，近期城投债评级普遍上调，评级分化成为信用评级领域最突出的特征之一；个别信用产品的信用事件“传染性”大幅度下降，表明中国债市远离系统风险临界点，个别违约仅是表现为“踩雷”风险。

　　另一方面，信用利差的持续下行仍需要经济基本面的实质改善，而非预期和市场情绪的变化。“我们一直认为，当前信用利差的变化仅是技术性波动而已，经济和货币基本面并不构成对信用利差任何方向上的持续推动力。未来信用利差将呈现平稳波动态势。”胡月晓表示。

　　对于信用债市场的未来机会，上海证券认为，在货币成本和流动性“二分法”分析框架下，由于央行引导资金成本下降，基准利率曲线在长期趋势上仍有下降趋势，在经济底部徘徊格局下，未来各种信用产品收益曲线中长端仍有下移的平坦化趋势。

　　“利率基准曲线在经受了前期的新股发行扰动，以及年中的流动性冲击后，在货币成本暂时平稳的格局下，曲线高度也将维持平稳、小幅波动的态势。”胡月晓称，在经济和货币基本面未有明确变化情况下，市场突然大幅调整，表明市场调整动能进入尾声，投资者不可盲目杀跌。从近期市场和新债发行情况看，此轮调整已基本结束，未来资金面上即使受股市IPO和好转的双重冲击，债市再下行的概率也较低。