信用市场每周评论:低等级地产债承压
来源：网络
2014-07-10 22:07:15
地产景气下行,低等级地产债承压——房地产销售价格双双下降,行业景气度下滑,房企发行人平均盈利能力和偿债能力均出现弱化。存量地产债60%在一年内到期,偿债风险尚不大。我们认为需要注意的是期限较长的民企公司债如0 ...
地产景气下行,低等级地产债承压——房地产销售价格双双下降,行业景气度下滑,房企发行人平均盈利能力和偿债能力均出现弱化。存量地产债60%在一年内到期,偿债风险尚不大。我们认为需要注意的是期限较长的民企公司债如08 新湖债、13 万正债、09 银基债、09 东华债等,此轮房地产调整周期可能长于2008 年,随着成交价的下滑以及之前高价拿地导致的盈利的继续下滑只会增加负债水平和削弱现金流,从而导致偿债能力下降。我们建议回避此类期限较长的地产债。 个券估值分化:第三方强担保调整幅度小,无担保或者土地质押担保估值下移1 至2 个级别——比较公司债历史隐含评级走势发现,2010 年至今,估值波动均较大,但大体走势保持一致,AAA 高级别债券有较强的抗跌能力。民营背景发行人,在有土地质押增信的情况下,隐含评级仍低于债券评级一个到两个级别,未来随着行业景气度下行估值仍有下调空间。 海外融资难度或上升,国内融资趋于松动——国内房企海外融资经过爆发式增资,随着国外对行业基本面担忧加大,未来融资难度可能上升。国内为缓冲房企融资压力,银行间房企发债有望松动,地产公司债融资预案增多,但进度仍有不确定性,其中普通住房和保障房建设房企较为受益。我们认为高级别发行人仍将保持较强的抗风险能力,对于低等级民营企业债,根据目前二级市场估值水平,届时定价可能需参考AA-级至A+级之间。 市场回顾: 一级市场——净发行下降。上周短融、中票、企业债和公司净发行量分别为128.5、-228.1、45 和17.45 亿元,净发行下降。短融推荐中建材、苏国信和厦翔业,中票推荐吉视传媒。 二级市场——收益率上行。上周资金面较为宽松,但利率债调整带动了信用债收益率普遍上行,中长端上行幅度较大。中证登取消了主体 AA-有抵押债券的回购资格,交易所低资质城投债去杠杆引发收益率大幅上行。 信用策略: 短期面临调整压力——近期受贷存比公式调整、信贷传闻超预期、10年期国开债招标超预期等因素叠加,利率债收益率出现了较大幅度上行。考虑到前期推动收益率下行的因素有所弱化,上半年机构获利颇丰的情况下市场心态亦趋于谨慎,短期内收益率可能仍有调整压力,交易型机构可采取缩久期、降杠杆偏防御操作,等待收益率上行后再次介入机会。
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上海证券报
2015-11-30 09:50:16
